本季財報摘要: 10X計畫進度加速(需要很強的執行力), 同時增加資本支出. 投資人接下來需要注意公司的執行力以及進度. 投資人也需要關注下方標註黑體字的產能進度.

業務狀況

• (這是本次財報的關鍵主題) 10X 計畫. 新聞稿連結在此.

  • 超過12.5億美元的投資將創造1,500多個就業崗位，大幅提升國內製造業產能，並增強美國的供應鏈獨立性。

    隨著10X工廠的建設啟動，以及Independence項目擴建、回收計劃和重稀土分離業務的推進，高層預計2026年的總資本支出將在5億至6億美元之間(也就是在2027年, MP有可能再花至少6億美元)，其中絕大部分將用於加速10X工廠的投資和其他增長計劃。高層認為公司目前擁有超過18億美元的現金儲備，加上未來的營運現金流，足以支撐這些計畫的實施。

  • 選定德州的諾斯萊克(Northlake)作為新的 10X 工廠的所在地。

  • 獲得了超過 2 億美元的獎勵和撥款，以支持建設。

  • 資本項目、營運和工程團隊也正在按照高層所製定的積極計畫來推進10X的研發。

  • 分析師關注10X的進度

    Q：關於10X的進度，我的意思是，感覺進展很快。最初的目標是2029年。我的意思是，有可能提早嗎？ 10X的開發速度是否有可能比你們最初設想的更快？

    A：這一切實際上都是從去年七月開始的，勞森。一旦我們簽署了協議，我們就開始著手組建新的團隊，協調新團隊與我們現有團隊的工作，然後思考所有我們可以在進行選址流程的同時完成的設備和流程環節。

    我們專注於盡快上線。我們說過會在2028年正式啟用。我們已經取得了很大進展。我們認為專案進展順利，我們會繼續盡一切可能、積極地爭取時間，目前一切進展順利。

• 趨勢

  • 鑑於價格保護協議現已生效，且釹镨價格在過去幾週大幅上漲，此次生產和銷售的加速成長正值一個特別有利的時機。

  • 隨著上游和中游生產的擴大，對氧化釹镨的需求仍然強勁。

    • 近期與一家美國領先的科技和工業公司簽署了一項重要的長期釹镨承購協議，進一步鞏固了MP的實力。這家新戰略客戶是美國領先的科技和工業企業之一。

    • 上游業務預計到今年年底將接近每年6000噸，這與我們目前的磁鐵需求相比，在承購需求上，仍有很大的成長空間(註:也就是, 還可以簽訂更多的有價格保護的承購協議. 通常來說, 這對獲利也有幫助)。

    • 目前，MP已與全球四家領先的汽車、消費性電子和實體人工智慧製造商建立了直接的策略合作關係。這些合作關係使MP能夠擴大目前的釹镨業務規模，並為未來在下游磁性材料領域的成長奠定了清晰的基礎。

• 產能預期

  • 如同高層在上季所說, 高層仍然預計第一季產量將比上一季增超過20%，接下來的兩季季比成長速度略有放緩，然後在年底前再次加速成長。到2026年底將接近每月500噸釹镨氧化物產量的目標，或年化產量6000公噸。

    與往常一樣，規劃維護停機、專案銜接和其他升級的時間表可能會影響確切的進度。

  • 正在完成必要的調試工作，以便啟動與通用汽車的正式生產件批准程序(PPAP)認證。高層預計這將使磁鐵的商業銷售在今年下半年開始。雖然實際生產流程將暫時擱置，但進展和改進工作仍將持續。同時，我MP正在與越來越多的潛在客戶合作，開發Independence和10X的原型級磁鐵。

  • 隨著MP增加第三方原料和回收利用，這將為MP持續向市場供應更多材料。

• 業務部門

  • 材料

    • 鏑和铽

      本季度，MP重稀土分離迴路的建設速度顯著加快。正持續推進重稀土分離迴路的建設，並有望按計畫於年中開始調試。因此，高層預計今年稍後開始生產分離後的重稀土，特別是鏑和铽。

      鏑和铽等重稀土元素主要增強矯頑力，提升高溫下的抗退磁能力。它們不會增加磁強度或扭矩密度，而且在高濃度下甚至會降低能量積。在許多實體人工智慧和人形機器人應用中，工作溫度遠低於電動車牽引電機，這意味著性能更多取決於磁鐵設計、輕稀土優化和電機架構，而不是重稀土含量。

  • 磁性

    • 磁鐵

      • 我們正在與主要客戶開始對商業流程進行驗證，預計將在今年下半年實現初步交付和收入。

      • 同時，回收和磁鐵產能的擴張也在進行中，這使得蘋果在第四季度獲得了額外的 3,200 萬美元預付款，並於本月初收到。

    • 前驅磁性產品

      • 生產，特別是釹镨金屬的生產，持續取得進展。

      • 我們實現了季度產量和銷售的雙雙新高，同時提高了產量，從而保持了強勁的利潤率。因此，磁性材料業務部門本季調整後 EBITDA 為 840 萬美元，全年 EBITDA 達到 2,640 萬美元。

    • 一項意義重大的技術成就：我們的技術團隊在晶界擴散能力方面取得了實質性進展，從而研製出一種磁鐵配方和生產工藝，該工藝使用的重稀土含量比最初預期的減少了約 60%，同時仍然滿足高性能、高溫、電動汽車級磁體所需的苛刻規格。

      • 最初的假設值已經處於業界標準的較低水準。如此大幅度的降低體現了我們強大的工程技術實力和嚴謹的執行力，同時也提升了我們的競爭優勢。

• 礦場營運狀況

  • 原計劃於10月進行的停產檢修影響了上游和中游業務的生產。正如我在上次電話會議上提到的，由於一些額外的維護和返工，恢復正常生產的時間有所延長，10月下半月更多產品被分流至精礦而非煉廠。但Mountain Pass礦區在本季末保持了強勁的成長勢頭，12月份釹镨氧化物產量創下歷史新高，年化產量接近4000噸。

  • 我們看到幾乎所有線路的正常運作時間都在持續提升，目前正致力於提高吞吐量。在這個過程中，我們發現並正在解決一些預期之內和一些意料之外的瓶頸問題。目前沒有出現任何重大問題，我們預計在2026年全年逐步克服這些問題。

  • 我們正在對閒置的氯鹼裝置進行修復和升級改造，預計首套裝置將於第二季開始投入生產。我們已經開始對部分鹽水處理系統進行預先調試和檢查。

  • 自2025年7月簽署協議以來，我們的Mountain Pass團隊與蘋果在回收方面開展了卓有成效的互動。我們已完成製程設計，並期待啟動下一階段的工程工作。

產能

• 2024 年和 2025 年的第四季都包括工廠的計畫維護檢修，因此，這兩個季度的產量通常會較上季下降。

• 釹镨氧化物生產

  • 年成長 74%，主要得益於工廠持續優化和消除瓶頸。

  • 產量與第三季大致持平，再次反映了10月份維護停產造成的停機時間，隨後產量如預期般加速成長。

  • 目標：穩定生產率約為每季 1500 公噸。

• 正如高層在上個季度所提到的，生產和銷售之間存在略微延長的滯後，這通常意味著通路中大約有四分之一的產量處於滯後狀態。因此，隨著產量的成長，通路中的庫存也相應增加。這反映了東南亞金屬產量的持續提升，包括為支持各合作夥伴24小時不間斷營運而刻意增加的現場庫存。

  然而，展望未來，高層預計隨著金屬化產能的持續提升以及氧化物需求的增長（包括之前提到的新氧化物合約帶來的可觀訂單量），生產與銷售之間的滯後現象將有所縮小並略有改善。隨著價格的上漲以及銷售和金屬化業務的持續進展，我們預計第一季產量將更快轉化為銷售額。我們預計其中一小部分銷售額將屬於磁性材料業務部門的內部交易，這將導致公司層級出現與第四季類似的收入和EBITDA抵銷。

• 需要穩定的電力來提煉稀土

  • 金屬化製程需要在超過1000攝氏度的極高溫度下進行，保持電解過程不間斷對於實現高產量和低單位成本至關重要。因此，增加庫存是高效率擴大生產規模的必要且必要的步驟。

財務狀況

• 收入：

  • 年比收入略有下降，反映出第三方濃縮物銷售的停止銷售。

  • NdPr氧化物銷售額的持續成長和磁性前驅體產品銷售額的提升部分抵消了這種影響。

  • 價格保護協議（PPA）收入在本季度總計達5,100萬美元。加上已公佈的收入，這有效地反映了已售產品每單位110美元的最低採購價格已全部實現，同時，鑑於本季度的價格環境，庫存也做出了顯著貢獻。

• 調整後 EBITDA：年比顯著改善，主要得益於釹镨經濟效益的改善。

  • PPA收入和盈利的磁性前驅體產品銷售相結合，推動了調整後EBITDA較2024年實現顯著增長。調整後EBITDA的成長是調整後稀釋每股盈餘年增率的主要貢獻因素。

  • 更高的實際售價、購買協議 (PPA) 的收益以及持續的成本降低推動了盈利能力的強勁恢復，本季度調整後的分部 EBITDA 為 4030 萬美元。

• 業務部門

  • Materials部門

    • 營收年減，主要原因是第三方精礦銷售業務的取消。但釹镨氧化物和金屬產品的銷售成長和價格走強部分抵消了這一影響。

    • 營收得益於PPA收入的支撐，這也是部門調整後EBITDA同比和環比增長的主要驅動因素。

  • Magnetics部分

    • 本季產量和銷售均創歷史新高。然而，收入和分部調整後 EBITDA環比略有下降，但這實際上反映了收益率和成本效益的提高。

    • 列示了約7,400萬美元的遞延收入。高層預計這筆遞延收入將在未來四個季度內確認，其EBITDA利潤率與第四季度看到的利潤率基本一致。

• 定價

  • MP有多種不同的合約結構，包括基於過去平均價格(trailing average pricing)的安排。因此，當市場價格快速上漲時，收益不會立即反映在報告的收入中，通常會落後約一個季度到一個半季度。

  • 對於已售出的釹镨產品，MP通常根據平均合約價格賺取購買價格協議 (PPA) 收入，因此，合約價格與最低價格之間的差額通常會反映在第一季的 PPA 收入中。然而，需要強調的是，庫存釹镨的 PPA 付款是根據市場價格直接計算的，沒有滯後。因此，隨著第一季的到來，市場價格迅速接近每公斤 110 美元，我們將選擇不對部分庫存釹镨材料收取 PPA 付款。再次提醒，是否收取 PPA 由MP自行決定，因此，根據價格情況，MP始終可以選擇保留精礦和/或精煉產品庫存，並在日後收取這些產品的 PPA 付款。

• 在第四季度取得的重大進展使其他應收帳款餘額大幅增加至 1.31 億美元以上，這在第一季或之後會收到現金，其中包括來自美國政府的超過 7000 萬美元的稅收抵免和購電協議付款，以及與蘋果合作相關的 3200 萬美元進度款。

• 經營現金流成長將受到近期價格改善、購買協議提供的下行保護、釹镨氧化物銷售的持續成長以及單位成本的持續改善的推動。

• 資本支出：請參閱頂部第一段”10X”。

• 高層也說，因為跟政府合作的關係讓財務數字變得複雜，所以請投資人參考10Q.

高層與分析師的問與答(由AI整理. 部分內容已經納入上方)

• Q：我很想聽聽吉姆對中國釹镨價格走勢的看法。

  A：中國釹镨價格上漲的原因是：中國正在逐步放棄重商主義的價格壓制，整車製造商正在迅速重新設計電動汽車和混合動力汽車的牽引電機，以淘汰重稀土並轉向釹镨，以及物理人工智能和運動中心技術的新需求正在加速成長；再加上重稀土的即時替代和釹镨的出現，以及重稀土供應可能擴大並趨於飽和，吉姆認為釹镨將成為真正的成長型商品，未來價格上漲勢頭將更加強勁。

• Q：目前市場上，人們的關注點，我想也是政策驅動的，主要集中在價格底線等方面。但吉姆，在你事先準備好的發言中，你似乎認為NdPr還有上漲空間，需要更多重視——而且我們最近也看到了一些上漲勢頭。我們能否探討NdPr的價格水準或配額範圍？你提到了某種標準化價格。那麼，這個價格水準具體是多少呢？或者說，隨著時間的推移，價格區間會是什麼樣的？是否存在某種觸發條件或時間框架，你認為這個價格水準最終會實現？

  A：利廷斯基認為，真正的「正常化」釹镨價格將遠高於目前的水平——可能高達每公斤數百美元——因為在沒有中國非市場定價的情況​​下，自由市場需要這樣的價格才能激勵西方新的供應。他指出，儘管在市場化定價方面已取得進展，但該行業尚未完全實現，最終的上漲空間很大程度上取決於實體人工智慧和機器人技術的規模化速度，因為這些應用正在成為釹鎢的主要消費領域。他還強調，西方公司可能難以獲得中國磁鐵出口許可證——尤其是在機器人等兩用技術領域——這將進一步收緊西方供應，並鞏固磁粉公司的戰略地位，但這些因素何時才能完全轉化為價格上漲尚不確定。

• Q：關於一些仍在業界流傳的政策議題，例如「金庫計畫」（Project Vault）和第232條，我想再補充一點。這些政策對您有什麼影響嗎？它們是否會影響您與美國戰爭部的業務洽談，甚至可能影響您與美國戰爭部內部的洽談？您預計價格會受到什麼影響？我知道現在還處於早期階段，情況也充滿不確定性。但您能否談談您認為這些保單可能對您有哪些好處？

  A：利廷斯基解釋說，諸如「金庫計畫」（Project Vault）、「232條款」及相關項目等美國政策舉措總體上對稀土產業有利。他指出，MP公司去年達成的重大交易有助於開放資本市場，並推動政府各部門（從國務院和商務部到財政部、內政部和能源部）更廣泛地採取行動，以確保非中國供應鏈的安全。他強調，這些項目仍處於早期階段，結構各異，有些仍需要與盟國協調或建立公私合作關係，因此目前尚無具體成果。然而，MP公司預計在這些框架逐步成型的過程中將發揮重要作用，他認為，即使具體細節尚未最終確定，任何最終的政策結果都可能對公司有利。

• Q：能否談談我們預計今年資本支出（CapEx）的節奏？指導金額為 5 億至 6 億美元，主要與 10X相關，但我想知道季度的具體情況？ EBITDA 的節奏也有類似的問題。

  A：高層解釋說，今年5億至6億美元的資本支出將分佈不均，早期支出將用於新近收購的德克薩斯州諾斯萊剋土地，隨後隨著年內推進， 10X項目的建設也將逐步增加，而與蘋果相關的設備支出則會略微集中在年底，因為該協議將於2027年生效。息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）也將出現波動，主要受釹鎢價格的影響，因為在10X項目投產之前，MP公司將保留所有釹镨價格上漲的收益；由於客戶合約定價存在大約一個季度的滯後，現貨價格的波動不會影響第一季度，但會影響第二季度及以後的季度。

• Q：我記得在那份新聞稿中還有一則評論提到，10X 和 Independence 所需的所有輕稀土和重稀土都將來自公司位於 Mountain Pass 的礦場。這意味著你們不會真正依賴第三方重稀土。鑑於這一點的重要性，我想澄清一下。

  A：我們計劃從芒廷帕斯加工廠採購兩家工廠所需的所有重稀土和輕稀土原料。正如麥可剛才所說，我們已與美國戰爭部和蘋果公司合作，並結合我們自身的採購策略，制定了多項舉措，以逐步增加重稀土原料的供應。

  我認為真正需要理解的是，如果你的商業模式以第三方原料作為產品生產的補充，那麼你必須同時生產輕量和重質產品才能在這個市場中競爭。如果你不能從所有這些產品中獲取價值，你就無法在經濟上參與競爭。因此，坦白說，我們現在對繼續採購第三方原料的能力非常有信心。

• Q：首先，您能否介紹一下沙烏地阿拉伯合資企業的進展情況，以及您是否有能力在歐洲或南美洲開展類似的合資計畫？

  A：MP解釋說，與沙烏地阿拉伯礦業公司（Ma’aden）的合資項目正沿著兩條平行線推進：一是與沙烏地阿拉伯礦業公司和美國陸軍部敲定正式的合資文件；二是完成由邁克爾團隊領導的詳細工藝流程和設施設計工作。由於這是一個大型的、週期較長的項目，MP打算穩紮穩打，確保設施建設的正確性，而不是追求速度。關於在歐洲或南美潛在的合資項目，MP表示公司仍將保持機會主義態度——公司在短短五年內從一家僅生產精礦的企業迅速發展成為一家全面的磁性材料企業，並相信憑藉其強大的執行力，公司有能力承接大型項目，但會避免過度擴張。

• Q：其次，您能否介紹一下貴公司在招募配方工程師方面的做法，以及貴公司在向客戶提供多少SKU方面的策略？還是您鼓勵他們專注於少數SKU？

  A：MP公司表示，自去年7月以來，公司已組建了一支實力雄厚且不斷壯大的磁鐵配方工程師團隊，並正全力以赴推進磁性材料業務的擴張。在產品種類方面，客戶需求日益趨向於無重金屬或減重金屬配方，MP公司已在其電動汽車牽引電機配方中將重金屬用量在原本就較低的水平上降低了約60% 。在磁體製造初期，規模化生產和嚴格的品質控制是其經濟效益的關鍵，因此，隨著業務的成熟，產品種類將逐步擴展。憑藉通用汽車和蘋果等大型核心客戶，10X工廠在設計上充分考慮了靈活性，以支援各種磁鐵等級、形狀和配方。此外，MP公司已與美國陸軍部就一套涵蓋大部分市場的廣泛規範達成協議。

• Q：我想問的是，關於承購協議和後續承購協議。你們是否有意願、能力或資源來支持更多承購協議？或者，這會受到諸如上游 6 萬千瓦產能或 10 倍速產能等擴張項目的限制？我認為這個問題也與吉姆之前提到的有關，即你們的一些客戶明確關注的是物理人工智慧領域，而不是像汽車領域那樣可能擁有更大容量的領域。所以，您能否談談我們該如何看待未來的承購協議？

  A：MP公司表示，公司仍有空間和意願簽署更多承購協議。公司指出，光是汽車產業的需求就佔全球磁鐵消費量的近30%，目前幾乎全部來自中國，隨著汽車製造商供應鏈多元化，這為MP創造了巨大的機會。同時，包括機器人和資料中心組件在內的實體人工智慧領域的需求也在加速成長，這些領域也是磁鐵的主要使用者。鑑於這些多元化的成長動力，以及MP公司不斷擴大的上游產能、額外的第三方原料供應和回收利用，公司計劃在簽署更多承購協議時保持積極主動的態度，而不僅僅受限於10倍速產能提升或其他擴張計劃的時機。

• Q：那麼，我想問的第二個問題是，您能否提供您主要汽車客戶的磁鐵認證的最新情況，以及邁克爾您之前關於故障排除流程的評論？

  A：他們解釋說，目前正在透過PPAP流程對主要汽車客戶進行磁鐵認證。由於電動汽車馬達對磁鐵品質和製程控制有著極高的要求，PPAP流程格外嚴格。 PPAP流程不僅審核磁鐵效能，也審核製造工藝，包括驗證不同運轉速度下的穩定生產。 MP之所以選擇從汽車客戶入手，正是為了從一開始就達到這一高標準，從而更快地引入未來的客戶——例如蘋果公司。由於通用汽車深度參與了工廠的設計和投產，MP預計PPAP流程將比一般的汽車供應商認證流程更快，這也有助於他們實現下半年即可銷售磁鐵的預期。

分析師的看法

這些觀點反映了分析師根據已公佈的2025 財年第四季指標和策略發展情況，傾向於採取建設性態度。

• 看好的地方

  • 每股盈餘強勁超出預期，利潤率也有所提升

    第四季每股收益為0.09 美元，比預期的0.02美元高出350%，這是一個顯著的驚喜，表明儘管面臨價格壓力，但成本控制和單位經濟效益仍在改善。

    毛利年增180 %至 760萬美元，銷售成本年減23 % ，顯示製程優化和更高的NdPr氧化物產量已初見成效。

  • 創紀錄的製作與商業進展

    2025財年釹镨氧化物產量達2,599公噸，年增101 % ，銷售量也創下歷史新高。

    分析師認為，這證實了MP正在擴大上游產能，並降低其第二期營運的風險。

  • 下游磁力技術的戰略里程碑

    在獨立工廠生產的首批商用釹鐵硼磁鐵。

    為位於德州的新建10X磁性材料工廠，授予2億美元的獎勵方案。

    這些里程碑事件強化了長期垂直整合的敘事，並支持了MP成為西方磁石冠軍的樂觀觀點。

  • 新的策略承購協議

    與一家新的汽車製造商簽署重要的釹镨氧化物承購協議被視為對市場需求的驗證，也表明MP可以擺脫其傳統的汽車核心客戶群體，實現業務多元化。

• 需要注意的地方

  • 營收大幅下滑與定價壓力

  • 第四季營收為5,270 萬美元 ，比預期低41%，年減13.6%，加劇了人們對稀土價格疲軟和商業化速度低於預期的擔憂。

  • 分析師擔心，即使銷售量增加，實際價格仍將面臨不利因素。

  • 現金消耗和資本支出上升

    • 經營現金流為-4,690 萬美元，大幅惡化（年減 254% ）。

    • 資本支出年增近50 % 至6,240 萬美元，反映出磁性材料建設的大規模投資週期。

    • 這加劇了人們對資金需求、執行風險以及10 倍融資機制投資回收期長的擔憂。

  • 儘管毛利較高，但仍出現營業虧損

    營業虧損有所改善，但仍高達-5470萬美元，這表明盈利能力仍然嚴重依賴大宗商品價格和尚未完全實現的規模效益。

  • 需求可視性和爬坡時機

    儘管生產規模正在擴大，但分析師對以下方面仍持謹慎態度：

    • 磁鐵鑑定週期的時間安排

    • 下游客戶的成長速度

    • MP能否獲得足夠多元化的承購管道來消化未來的釹镨和磁鐵產量？

    營收未達預期加劇了這些擔憂。

  • 市場對中國定價的敏感性

    分析師繼續指出，MP的上游經濟效益仍與中國驅動的釹镨價格波動密切相關，這可能會掩蓋營運進展。

(3位)分析師的目標價: $79~$94

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注意到ANF是去年初的事情, 還對它做了點研究. 主要就是公司有了新的CEO(是零售業資深主管), 然後做了轉型(可參考這篇文章). ANF在2023年的漲幅其實還超過NVIDIA $NVDA.

這次ANF發表財報後, 大漲超過30% (其他一些零售類股表現也不錯). 是否業務出現轉機?

之前有分享一篇大摩的研報(美股研報: 大摩對於民生消費軟線產品(softline)在經濟週期早期(early cycle)的觀點), 對零售業有興趣的投資朋友不妨參考. 美國約有90的服飾是由其他國家進口, 加上關稅實施, 以及消費者信心的議題, 這是今年零售業股價不好的幾個主因. 不過如果相信零售業已經來到拐點的投資朋友, 或許可以再做進一步了解, 並開始考慮慢慢布局了. 零售業中我比較看好的公司有: 自己的持股 On Holdings $ONON, Ralph Lauren (不過目前股價已經走高很久了, 可能需要等拉回), Abrcrombie & Fitch , 以及做HOKA運動鞋的 Deckers $DECK).

(12/07/2025更新) 附上幾家公司RL, ANF, AEO的same store sales數據(可參考之前寫的這篇文: 美股小知識: 零售業最重要的營運數字: 同店銷售額(same store sales; comparable sales). 以 lululemon $LULU 為例.)

本季業務重點

團隊全年都在忙於測試、學習，並積極應對各種變化(如, 關稅)。

高層表示上半年的商品銷售難題現已解決，並表示致力於「清理」庫存(主要問題是庫存結構失衡，清倉/促銷商品佔比過高，導致平均單價(AUR)下降)。目前，他們已實現更均衡且有做控制的庫存，隨著顧客對新產品的正面回饋，客流量也有所成長，客戶參與度(在實體店面以及電商)的持續成長，平均單價也隨之提升，減少促銷。

轉換率方面也有面臨一些壓力，但轉換率也朝著正確的方向發展。

今年為止已經開設了30家新店，本季還將新增6家。

幾個我關注(也會持續關注)的重點:

• 雖然AUR有轉好，不過高層並不預期第四季的AUR會有提升(可能是做保守預估; 不過這也表示如果AUR在第四季有提升, 會是好事).

• 大幅上調營業利潤，是我認為股價在財報後大漲的主因，這可能也是投資人認為公司對關稅影響做了好的控制。 根據高層以往的財務預測，達標的機率相當高。 我希望看到AI的導入對營業利潤產生影響。

• 關稅對獲利的影響是否穩定下來。

下面是本季財報摘要.

業務狀況

• 關稅對業務的影響

  • 公司的對策

    “關於關稅問題，我們將運用多年經驗累積的成熟策略，在費率趨於穩定後，盡可能降低成本上漲的影響。正如我們的團隊先前所展示的，我們擁有多種應對方案，包括調整全球生產佈局、加強與供應商的合約和關係、控制營運成本，以及透過減少促銷和清倉銷售來提高平均售價。”

    “預計下半年不會出現大幅的價格上漲，並將專注於滿足顧客日常穿著的需求，提供合身、時尚且具有情感共鳴的服裝。重要的是，在新關稅環境下，我們憑藉強大的品牌實力、穩健的資產負債表和良好的現金流狀況，處於有利地位。”

  • Q1/2025財報:

    扣除預期的緩解措施後，預計關稅將在 2025 年造成約$50 million的影響，使全年的營業利潤率預期下降 100 個基點。

  • Q2/2025財報:

    對cost of sales有了$5 million的負面影響。

    預計關稅在Q3會有$25 million的負面影響。

    預計關稅在2025年會有約$90 million的負面影響。(比上季的預期增加)

    關稅在Q2對庫存的影響很小。預計關稅在下半年對庫存開始產生較大的負面影響。

    Q3/2025財報:

    關稅對於獲利的影響約有2.1%。

    庫存成本較去年增加5%, 其中3%是因為關稅。

    預計關稅在Q4會有$60 million的負面影響(約3.6%)。

    預計關稅在2025年會有約$90 million的負面影響。(未變)

    “我們預計，過去九個月來我們一直在努力實施的許多緩解措施，將在2026年開始顯現成效。因此，我們對此(緩解關稅帶來的衝擊)充滿希望並充滿信心，我們做出的價格調整，也將在春季商品顯現效果。”

    “所以，預計12月下旬到1月，(部分)商品價格會開始上漲。考慮到供應商談判以及其他相關因素，這些也會在2026年第一季開始產生影響。”

    (此外，關稅在Q1/2026的影響，會比Q4/2025更大。不過高層有信心面對這衝擊，因為之前已經做了對策，而這些對策在明年也會開始產生影響(會小於對Q4的影響3.6%)。)

  • 而在未有關稅議題前, ANF的營業利潤是15%. 關稅有影響到約1.7%的營業利潤。

  • “但總而言之，我們對應對當前環境的能力充滿信心。顯然，我們的目標是從長遠角度切實抵消這些關稅不利因素的影響。”

• 導入AI代理(註: 非常好; 希望這會對營運利潤有正面影響)

  • “我們持續把握機遇，增加對數位化、技術和基礎設施的投資，以提升敏捷性和速度，從而更好地支持我們不斷成長的全球業務。這些技術投資能夠全面提升客戶體驗，尤其是在與人工智慧結合時。我們近期部署了人工智慧客服和客戶服務系統，旨在改善客戶體驗，同時擴大規模並提高效率。”

  • “我們非常高興本週將與 PayPal 和 SymBio（我們在市場銷售領域的技術合作夥伴之一）啟動一項新的合作關係，這將支援代理商務和人工智慧答案引擎（如 Perplexity），客戶無需離開聊天即可在人工智慧對話中無縫完成交易。”

• 業務依地區

  • 美洲地區: 各通路流量均衡成長。

  • 新興市場(EMEA):

    • 與上季類似，英國（我們在歐洲最大的市場）的強勁銷售業績繼續得益於在地化行銷、庫存週轉以及策略合作夥伴關係。

    • 英國市場的強勁表現部分被德國和其他歐洲市場的疲軟所抵消。

    • “我們已在該地區進行了大量投資。我們已建立起完善的基礎設施，能夠將我們的品牌推向市場。本季度，綜合考慮投入與回報，英國的業績表現非常強勁。我們一直致力於在英國提升品牌知名度並更好地服務當地客戶。”

  • 亞太地區: 同EMEA，也是塊大市場，ANF也有進行投資與拓點.

• 業務依品牌

  • Abercrombie 品牌

    • 業務下滑主要是因為較低的產品單價(有在清庫存; 不過情況有比上半年改善)。

    • 持續積極進行行銷活動，繼早秋牛仔系列和 NFL 推廣活動之後，近期又宣布與奢侈品零售商 Kemo Sabe 展開合作。此次合作將兩個品牌強強聯合，旨在透過提供正宗的手工皮革服裝和配飾，更好地與新舊客戶建立聯繫，並凸顯西部風情。

    • Abercrombie的庫存充足，並制定了強而有力的年底假期行銷計劃。

    • 在第三季開設了30家新店，今年的目標是總共開設60家。

    • 高層預計在第四季的成長持平, 不過希望明年此品牌能夠重回成長.

  • Hollister 品牌

    • 沒做太多的促銷使得銷售數量與產品單價有提升。(註: 很好)

    • 經歷了非常成功的開學季後。

    • 假期季節，Hollister 策劃了一些令人興奮的活動和合作項目，旨在突出本季的必備單品。

      • 幾週前，與六位大學運動員合作，共同設計了大學系列中為橄欖球對抗賽週推出的特別單品。

      • 昨天與 Taco Bell 的合作公告，雙方聯手打造了 90 年代和 Y2K 風格的圖案和抓絨面料系列。

    • 在實體店面進行投資

      • 今年計劃開設 25 家新店，同時翻新 35 多家現有門市。

      • 將繼續保持攻勢。從品牌和區域層面來看，都在增加對行銷、門市營運和人才培養的投入，以支持永續的長期成長。

財務狀況

• 高層說:“從各地區來看，淨銷售額與同店銷售額之間的差距主要受新店開業數量及第三方通路業績的影響。” 不過我比較在意的是新店有沒有發揮功效。以本季為例，營收成長為7%，同店銷售額為3%，照理推測，約為4%(=7-3)的業績是來自於新店，這也表示新店的業績頗重要(因為4%高於同店銷售額3%)。我們從下圖可以看到，在A2Q2 FY2024到Q1 FY2025，藍色的線是在紅色的線之下，且差距擴大，表示現有店面的表現良好，而新店以及高層所說的第三方通路業績有受到影響。所以從Q1 FY2025之後藍色的線回到紅色之上，這表示新店對業務的影響有了正面的效果。

  而有趣的是，ANF的股價是從年中開始走跌，所以投資人需要注意這兩條線是否開始轉上。

  

• 連續12個季度呈現營收成長。

• 獲利有受到關稅的影響(有影響了2.1%)。

• 關於庫存

  “我們即將進入第四季。我們致力於保持乾淨(clean)庫存，目前也確實做到了。珍妮特，我們感覺第四季情勢一片大好。我們的目標是第四季庫存基本持平(而去年第四季我們創下了歷史新高)。所以我們對目前的開局很滿意。客戶需求穩定。正如我之前所說，我們的客戶數量正在成長，客流量也保持良好，我們已經準備好在第四季全力以赴。

  第三季末，我們的庫存乾淨(clean)，成本上漲了5%，銷售量成長了約1%，運費和其他單位成本組成也趨於正常。”

  “我們已為假期季節做好充分準備。過去幾個月和幾個季度，我們不斷測試和學習，增強了對產品組合和品牌定位的信心。同時，我們持續控制庫存，旨在減少促銷和清倉銷售，以降低部分關稅成本。憑藉完善的假期季節計劃，我們預計將實現一流的盈利能力和每股收益，這體現了我們商業模式的持續穩定性。”

• 毛利率: 年減約260個基點，其中210個基點來自關稅。從貨運與單品價格受益，不過受益不大。第三方通路的銷售額和一些庫存儲備也抵消了部分影響，確保在假期季節到來前保持良好的營運狀態。

  將在第四季度看到其中一些趨勢延續。關稅的影響約為360個基點，涉及約6000萬美元的支出。而貨運的利多因素，正如過去幾個季度一樣，將繼續存在，預計第四季度將帶來約150個基點的利好。

• 行銷費用會增加, 不過在Q4增加的幅度會減緩。

• 持續做股票回購。

• 財測: 將預測值的幅度縮小(註: 這通常是表示高層對業務的掌握度比較好)

高層與分析師的問與答(重要內容已納入上方; 下面是我自己看的筆記, 所以就不另外做翻譯整理了.)

• Q: How best to think about traffic versus ticket as we head into holiday? And then any comments on what that could mean for next year as well?

  A: Yes. I mean, Corey, so across our brands, when we think about sort of tickets, I guess touching on tickets real quick, haven’t taken any sort of meaningful tickets. We’ve been talking about this for a couple of quarters now through the holiday season, it’s a nice interplay as you think about this holiday season, the best way to drive traffic and to engage with that consumer is going to be through promotions and pricing. So our tickets are pretty stable. We have started to think through and take tickets here post-holiday. So you’ll start to see some ticket increases across the assortment here with spring deliveries.

  But the good news is the AURs are growing. We made sequential improvement from spring into fall across actually both brands, Hollister and A&F and we’re seeing nice positive traffic. So traffic is growing across both Hollister A&F and across channels, which is great to see, and AURs are headed in the right direction. So customer files are growing, customers are engaged. Our teams are locked in with those customer bases. We’ve got the right inventory here in our stores to compete for the holiday. So we’re excited to push through into Q4.

• Q: Can you talk a little bit about the collaborations you’ve been doing, the NFL, the NCAA, but you also have Kemo Sabe you did crocs. I’m curious, are these all global collaborations? Or are these specific to the U.S.? And if they’re not global, will you do global? And as we think about the brands going forward into ‘26, I think these pops of excitement are fun. Are they bringing new customers into your store? And should we see an increase or similar cadence into ‘26?

  A: Marni, the clubs are interesting. Our goal with our collaborations, honestly, is a real authentic branding moment. You know we talked about this a lot. We stay close to our customer and we listen to them, what’s important to them, what’s happening in their life moments. That’s how we make these decisions to do these collaborations, so they are planned accordingly. .

  The NFL has been very exciting. Yes, it’s definitely bringing in new customers. Our goal with that with the partnership was about brand awareness and customer acquisition. There’s a big crossover with their fandom and our customer base, and we listened to the customer. They told us several years ago how important football fandom was to them, and we took that and tested our way into it and have seen a nice success with it.

  Kemo Sabe is another great example. Western was happening. Our consumer was responding to it. We went to an authority in the business and made a terrific collaboration. The Taco Bell, we’re super excited about for Cyber Monday. So as far as 2026 goes, we will continue to listen to our customer. We’ll look for authentic moments to make sure that we stay close to them, and we’ll continue on this journey.

  Marni, it’s Scott. Just to add on here. It really speaks to where the brands are today. Each brand is in such a strong position, which is enabling us to partner with other strong and great brands. So like Fran said, it’s a great way to authentically connect to our customers and lots more ahead and it’s been fun for the brands.

分析師的看法

• 看好的地方

  • Abercrombie & Fitch 第三季銷售額超出預期，且業績指引上調，凸顯其強勁的基本面；分析師預計，該公司 2025 財年後的複合年均每股收益增長率預計將達到 14%。

  • Abercrombie & Fitch 的財務表現比預期更具韌性。該公司展現出更強勁的成長和利潤率，這使其有望成為經濟週期早期階段的重要受益者。儘管有這些正面指標，但其股價仍反映出比預期更為嚴重的下跌趨勢，這表明股價仍有上漲空間。

  • 公司旗下A&F品牌業績較上季持續改善，第四季可望實現正成長。這得益於庫存管理的最佳化和平均零售價格的提升。此外，Hollister品牌表現依然強勁，同店銷售額成長15%，超乎預期。

  • 公司財務前景也得到改善，由於流通股數量減少以及銷售額和利潤率的微調，2026年業績預期有所上調。

  • 儘管近期股價有所上漲，但與歷史表現和同業公司相比，該股估值仍頗具吸引力。

  • 近期利多因素包括即將舉行的ICR大會（1月12日至14日），屆時公司可能會討論A&F品牌成長轉折點。

• 需要注意的地方

  • 零售板塊整體情緒低迷，且即將到來的假期季節情況嚴峻。這些因素加劇了持續的看空趨勢，可能會阻礙該股的表現。

分析師的目標價: $90~$130

所有資訊內容僅供使用者作為參考之用途，不構成任何個人或機構之意見或判斷，亦不構成任何投資建議，作者亦不保證其各項資訊內容之完整性、即時性及精確性。使用者若欲參考各資訊而進行任何投資或其他特定目的行為，仍應審慎評估後為獨立判斷，若因而導致任何直接、間接、附帶損失，皆應由使用者自行承擔，作者概不負責。

稀土類股以及其他題材股在前一陣子回檔頗多, 不過一位投資朋友說得好: “烏雲總會過去”. 這也是我看MP這季財報的感想: 一切在軌道上, 撥雲見日, 越來越明朗. 營運礦業不容易(重資本), 而高層預計會在Q4開始獲利, 是MP仍是我稀土/關鍵礦物投資組合中的首選的原因之一. 而跟蘋果合作, 也相當具有指標性: 以後應該還會有跟其他大公司合作的機會.

本季業務摘要

雖停止了稀土濃縮物的銷售(特別是停止了對中國的出口), 讓濃縮物銷售收入歸零, 但MP正在通過銷售更高價值的分離產品和磁性前驅體產品來建立新的收入來源(MP的轉型策略，是從單純的原料供應商轉向垂直整合，並生產價值高的產品)。目前進度良好。與大客戶GM以及AAPL的合作進度良好。AAPL的資金, 以及戰爭部簽訂的價格保護協議於10月1日生效，都已經或將正面影響到MP的財務狀況。高層預計會在Q4開始獲利。

營運狀況

上游:

• 濃縮物創有史來第二高季產量, 品質也超過63%.

中游:

• 現在能夠在自家處理的濃縮物越來越多, 同時也建立了一個健康的濃縮物庫存.

• 大部分環節的運作良好; 跟上季相同, 有些環節不順, 以至於影響到了NdPr產能, 不過高層有信心這能夠持續改善.

• 預計在2026年底, 做到NdPr 分離.

• 已完成铽和鏑生產能力的大部分工程設計和主要設備採購工作，這將是首批投入生產的重稀土產品。設備的建設和安裝工作已於本季末啟動，並在10月加快了進度。

  也在加緊安裝數十台用於重金屬分離的混合澄清器。新建的重金屬分離流程每年將處理約3,000噸原料，並生產超過200噸的鏑和铽。預計這項產能將完全支援MP每年生產1萬噸高性能釹鐵硼磁鐵的計畫(最初的重點顯然是滿足客戶的需求(如GM))。正按計畫推進該流程的調試工作，預計將於2026年中期開始，這將是MP垂直整合進程中的一個重要里程碑，也是美國數十年來首次大規模生產磁級重金屬能力的歷史性一步。

• 關於供應來源: MP正積極與多家不同類型的潛在原料供應商接洽，以補充自身儲存的重稀土元素含量。高層對擁有多個長期供應方案持樂觀態度。

• 正積極推進氯鹼廠首條生產線的修復工作，並提升鹽水淨化能力。氯鹼廠的重新投產將使關鍵化學試劑能夠在廠內生產，從而增強整個Mountain Pass工廠的運作韌性。預調試工作將於2026年初啟動。該廠還有兩條生產線，其中第一條預計在2026年中期投入使用。之後，MP可以靈活地分階段，在多年內以公司自行決定的速度實現全部產能。

下游:

• 在 Independence，持續在擴大金屬生產能力方面取得顯著進展。高層正積極探索多種策略，以優化成本並擴大金屬生產規模，從而支持未來的成長(包括高層訂下的十倍產能擴張計畫)。

• 仍按計劃推進，並將於年底前開始商業規模的磁鐵生產。

• 在新產品導入領域，持續改進磁體化學成分和生產工藝，以生產更高品質、磁鐵等級範圍更廣的磁鐵。

  • 正與通用汽車公司 $GM 就商業規模生產認證進行磋商。仍有望實現2025年底前生產成品磁體的目標。這將啟動與通用汽車公司的加速認證流程，預計磁鐵業務收入將於2026年下半年開始產生。

  • 位於Mountain Pass和Independence的團隊也已啟動工程和採購工作，以支持與蘋果 $AAPL 的回收合作以及磁鐵產能的擴張。這項工作包括在Independence進行磁體化學成分的開發，以及在Mountain Pass進行試點測試、設計開發和電路工程，以支持回收能力的提升。

財務狀況

總營收, 調整後EBITDA, 調整後每股盈餘—

• 因為轉型(不再對外出售濃縮物, 改為出售氧化鎢镨以及磁鐵後), 營收受到了影響.

• 不過本季濃縮物收入的缺失，被釹镨產以及磁性前驅體產品銷售的成長所抵銷(後者從今年第一季開始)。釹镨的單位生產成本有在降低，對獲利也有幫助。

• 調整後 EBITDA變化不大。

• 調整後每股稀釋盈餘總體上與調整後 EBITDA 的結果趨勢一致，本季利息收入的增加帶來了進一步的收益，這主要得益於大幅增加的現金餘額以及更大的所得稅優惠。

材料部門—

上游(Upstream)：REO (稀土氧化物)的產量仍然非常強勁，達到 13,254 公噸。稀土氧化物和濃縮物的產量也創下了史上第二高紀錄。這是過去五個季度中，第三次單季稀土氧化物產量超過 13,000 公噸。在實現上游 6 萬噸年產量目標方面取得了顯著進展。

十月上旬的維修有影響到兩周的產能. 10月下旬, 有一個區域需要重修, 這在一定程度上, 影響了10月份的產量。因此，MP預計第四季精濃縮物產量將與2024年第四季基本持平，釹镨氧化物產量將較上季持平或略有成長，並在2026年第一季恢復強勁成長。

中游(Midstream)：產量持續穩定成長，達到了目標產量的約 50%。假設消除瓶頸的速度能夠維持過去幾季的速度，MP預計在 2026 年底達到設定的目標產量。高層預計隨著產能爬坡，單位生產成本將下降，對損益表的影響(註：應該是正面)可能會在大約一個季度後顯現，因為需要逐步調整成本和庫存。

NdPr產品的銷售量與產量成長密切相關，較上季成長近20%，較去年同期成長30%。(超出先前對本季產量的預期上限，並創下歷史新高。相應的銷量也創下歷史新高。)

”由於我們的大部分分離產品銷售都委託東南亞的合作夥伴進行金屬化加工，因此在加工通路飽和之前，產量成長與銷售成長之間仍然存在滯後。我們預計將繼續擴大金屬化規模，以配合我們在東南亞及其他地區合作夥伴不斷增長的產量。因此，我們預計這些工廠的庫存將略有增加。這種適度的營運資金增加是氧化物產量成長的自然結果，我們預計一旦達到目標產量水平，這種成長就會停止。”

在這張投影片的最右側，我們可以看到過去一年的市場價格改善已反映在本季的實際售價中。需要提醒的是，鑑於加工管道的動態變化，以及銷售合約的性質(其中一些合約採用市場價格的移動平均值)，MP的實際售價變化通常會滯後於市場現貨價格趨勢一個季度或更長時間。根據高層目前對發貨時間和合約組合的判斷，預計下一季的實際售價(不計購電協議的影響)約為每公斤 61 美元。(註: 不過這是排除了下面提到的戰爭部的價格保護協議. 而這協議將於10月1日生效. 而雖然政府會獲得利潤的30%, 但這樣算起來, 還是對MP的財務狀況有利).

各部門營收與調整後EBITDA—

我們從下圖左側可以看到(上面也有提到), 本季停止銷售濃縮礦對營收和調整後 EBITDA 的初步影響。雖然MP一直計劃隨著精煉產品產量和銷售量的成長，而逐步減少濃縮物銷售，但與戰爭部的合作加速了這項策略的實施。隨著精煉業務規模的不斷擴大，MP預計將根據購電協議 (PPA) 收取將濃縮液存放於戰略儲備的費用。

磁鐵部門: 主要驅動因素是磁性前驅產品的生產和銷售逐步增加(從今年第一季開始)，對收入和調整後的 EBITDA 都產生了正面影響。

下面是MP與美國戰爭部(DoW)的合作公告後所製作的幻燈片，展示了MP執行增長計劃後預期實現的最低年度 EBITDA。尤其重要的是，這項獲利前景建立在穩固的現有合約之上，其中大部分現金流來自MP與美國戰爭部的協議。只要MP在材料和磁性材料業務方面都能有效執行，預計就能獲得非常可觀的長期回報。雖然未來現金流的合約性質讓高層對繼續投資業務成長充滿信心，但高層也預期即將推出的舉措，例如回收、釹鎢價格上漲、磁體聯合銷售或其他成長機會，將帶來巨大的成長潛力。

我把公司的主要財務數字做了整理:

其他

• 與戰爭部簽訂的價格保護協議於10月1日生效。從Q4開始，這會開始正面影響到MP的盈餘(earnings), 而在明年Q1開始對現金流產生影響。 此外，也這能為MP加速磁鐵的生產。

• 預計會在Q4開始獲利。

• 資本支出：由於先前根據MP與美國陸軍部簽訂的HREE投資協議已收到2,400萬美元的進度款，因此全年總資本支出雖然約為1.1億美元，但MP的淨資本支出約為8,600萬美元。也因此，我們預期全年總資本支出將更接近最初設定的1.5億美元至1.75億美元區間的下限(註: 好)，淨資本支出將優於該區間(註: 好)。MP將在明年2月初的第四季財報電話會議上討論2026年的資本支出預測和計畫。

• 關於蘋果公司2億美元的預付款, 已在第三季收到4000萬美元。高層預計第四季會收到第二筆數額較大的款項支付。預計在2027年中以前，將繼續看到這些預付款按計劃支付。

高層與分析師的問與答

• 問：我想問的是，以你們目前的庫存，也就是SEG+庫存，在全面投產後，能支撐多久的大批量生產？

  答：就SEG+庫存而言，我們以REO為基礎儲備了數百噸SEG。顯然，我們每天都在生產SEG，所以從這個角度來看，我們對目前的庫存很有信心，足以滿足我們啟動和運行該流程的需求。而且，正如我們之前討論過的，我們相信，憑藉我們自身的內部原料，我們能夠滿足Indenpence工廠的需求。

• 問：我想您剛才提到要與其他重質原料供應商接洽。這些供應商是國外的還是國內的？您提到目前可供選擇的礦體不多，我想了解貴公司有哪些類型的原料，或是否考慮過併購。

  答：就原料而言，我們非常興奮的一點是，我們擁有一個集礦石加工、輕重礦分離和回收利用於一體的綜合性工廠，這使我們在處理不同類型的原料方面擁有非常獨特的能力。因此，我們正在與國內供應商、回收材料供應商以及一些國外供應商保持聯繫。當然，我們也密切關注著世界各地各方發布的公告，我們對其中一些公告有自己的看法，並且正在與許多公告進行洽談。但我相信我們最終會找到多種不同的選擇。

• Q：那麼關於磁鐵業務，我想問的是，除了蘋果和通用汽車之外，你們的客戶拓展情況如何？我猜——我猜有人正在嘗試測試你們的一些樣品。在Libration Day之後，以及最終的10X專案中，你們的業務進展如何？

  答：我認為，自從Libration Day以來，整個產業的供應鏈概念都發生了顯著變化。幾乎所有使用磁鐵的垂直產業，例如汽車、航空航太和國防、消費性電子、機器人等等，都出現了大量的合作。我認為，從根本上講，我們首先專注於為我們的核心客戶提供服務。從10X專案的角度來看，鑑於我們已經確保了100%的訂單，我們可以繼續沿用過去幾年的營運模式。正如我們之前討論過的，我們與蘋果公司的合作協議是我們為Independence公司規劃的大部分擴張計劃的基礎，因此，這使我們能夠繼續對客戶進行嚴格的篩選。但這項合作意義重大，整體而言也令人振奮。

• 問：其次，關於重稀土，有釤貸款專案。顧名思義，能源部也希望獲得其他稀土資源。國防部特別感興趣的其他一些稀土金屬的生產時間表是什麼？國防部是否設定了任何最後期限？

  答：就其他重稀土的生產而言，我們已承諾在2028年生產釤(即氧化釤)，我們對這個時間框架非常有信心。我們沒有公開承諾生產任何其他重稀土，儘管钆可能是下一個合乎邏輯的生產目標，時間可能也差不多。至於其他稀土，我認為我們非常渴望，並且正在與國內和盟國的各方就其他稀土的採購事宜進行磋商，以便他們將其加工成其他稀土。但如果市場需求強勁，我們有能力進行進一步的分離。 (分析師認為這很有趣(fascinating))

• Q：吉姆，我想再問一下，你剛才談到了廢舊磁性產品（例如金屬屑）的供應情況。你們也談到了第三方原料，我知道其他人也問過你這些問題。但我想，當你考慮如何真正解決未來供應鏈問題，以滿足自身需求，以及美國國內和盟國的需求時，考慮到未來幾年蘋果工廠的投產，你會優先考慮哪些方面的回收能力？你應該專注於金屬屑的獲取，還是應該考慮從礦體採購第三方原料？

  答：我認為應該採取綜合全面的方法。顯然，未來幾年，我們將全力以赴——我們有很多項目，對吧？我們正在擴大Independe專案的規模。我們正在快速推進「10X」項目，並在Mountain Pass工廠開展多項回收工作。

  如你所知，大衛，這支管理團隊非常善於把握機會，所以我們會努力把握一切機會。我想再次強調，未來幾年，關鍵在於執行所有這些計劃。我還要提醒你，我們目前的原料供應足以滿足我們1萬噸磁鐵產能的需求——當然，蘋果公司也參與了這項交易，他們正在幫助我們提供原料。所以，我想，借用瑞恩之前的話來說，我們有餘力系統地思考如何增加原料供應。

  是的。還有一點很重要，大衛，——我是瑞恩——當我們考慮採購第三方原料時，也就是採購磁鐵材料和廢舊材料時，我認為，儘管大家都很關注價格底線，但歸根結底，這項業務的經濟效益取決於你的成本結構。因此，正如您所看到的，我們宣布的其他一些事項也需要注意，我們將成為這些產品（無論是精煉產品還是礦產產品）成本最低的生產商之一，這也使我們有機會在採購第三方原料時更加謹慎。憑藉我們已建立的平台，我們認為，鑑於我們一流的成本結構，我們能夠以最審慎的方式為業務採購到最有潛力的原料，從而佔據領先地位。

• 問：但是，除了與蘋果公司簽訂的2000噸合約之外，你們是否能夠提供再生材料，或者說，你們的再生生產線是否還有額外的產能？而且，這條生產線會與你們之前為蘋果公司考察或建造的那條生產線是分開的，對嗎？

  答（已編輯）：卡洛斯，如果我理解正確的話，我們正在為蘋果公司建造一條專用生產線，用於處理他們提供給我們的材料和回饋。我們還將具備處理我們自身金屬屑的能力，並且我們將採用模組化設計，隨著市場成長而擴展生產線。我們對未來其他原料的供應也非常樂觀。

  所以，蘋果的生產線將與我們現有的生產線基本分開，但對於其他原料，我們會——我們正在評估，並將根據原料的性質和客戶的要求，以最周全的方式利用我們現有的輕重稀土分離基礎設施和能力。

• Q：那麼我想問的是，在考慮用於重稀土分離的潛在原料時，是否存在你們無法處理的精礦類型？哪些精礦最適合你們所設想的工藝流程？

  答：當然，如果我們能獲得SEG+，處理包含輕稀土和重稀土的混合碳酸鹽肯定比處理其他類型的混合稀土要容易得多。但我們的製程也能處理，因為我們具備處理這兩種製程的所有能力。所以我們會考慮經濟性和分銷情況，並與其他方案進行比較。

• 問：我再追問一個問題，因為你們的影響力很大，那麼對於如何讓政府重視重稀土，你們有什麼建議？

  答：嗯，我想說的是——顯然，我們會盡量對給政府的具體建議保密——但我可以談談我剛才暗示的，本，如果你看看這個行業的結構，看看中國是如何形成的，當然，其中很多是國家驅動的，但也有很多是結構性的，你應該把這個行業看作更接近於全球結構性寡頭，而不是簡單地把一筆供應和大額錢。

  因為現實情況是，要了解地質情況－我們會討論地質情況，輕質礦石和重質礦石的區別，以及磁鐵產業的複雜性。當你把所有這些因素加起來，我的意思是，最好的類比就是，如果你要進入飛機製造行業或智慧型手機行業，你會——想想我們偉大的公司，比如蘋果和波音，對吧？你肯定不會說——假設情況反過來，你想創建這些公司，而中國公司有競爭對手，你肯定不會說讓我們把錢分散到30個不同的項目上。

  所以，我認為思考這個問題的方式是，我們把MP視為美國的全國冠軍。我們擁有結構性優勢，因為我們實現了完全的垂直整合。我們領先其他公司數年和數十億美元。我想說的是，如果你——有很多項目，包括公共和私人項目。如果你拿我所知道的任何一個項目——當然，可能還有很多我不知道的項目，但就我所知的，如果你把MP的交易條件考慮進去，我看不出它們中的任何一個，無論是公共的還是私人的，有任何股權價值。

  我覺得這很有趣。但這並不意味著政府不應該發揮催化作用，因為我認為政府在吸引私人資本方面做得非常出色。因此，如果政府能夠進行投資，無論是貸款或其他形式的支持和撥款，如果X美元的資本能夠刺激私人資本2倍或3倍的成長，那麼政府就應該盡可能地這樣做。

  所以我認為我們已經看到了政府採取的一些非常有效的行動，因此我的建議是繼續保持。繼續做你們正在做的事情。我認為他們確實在認真思考這個問題。我還要強調的是，今天的訊息是針對私人投資者的，因為我們顯然不希望任何人遭受損失。我們希望人們認為這是一個不錯的領域，但同時也要清醒地認識到，在所有這些興奮之中，實際的結構性經濟狀況是什麼。

• Q：我很欣賞您提出的類比。我想就您談到的以機會主義方式創造價值的策略，進一步探討：如果核導彈的使用壽命只有十年，冷戰的走向是否會截然不同？考慮到國防部（DoD）提供的十年支持計劃所帶來的激勵，以及資本市場可能認為這會給公司帶來嚴重的周期性風險（例如，如果出現經濟衰退或其他情況，十年期末可能出現供應過剩），以及這會對公司的資本成本和資產負債表產生怎樣的影響，您目前的策略是加倍投入現有資產負債表，進行垂直整合，然後安然度過過渡期嗎？還是您認為政府需要盡快決定是否延長支持期限，或者您自己也需要盡快決定是否增加第二項支持措施，以便在公司完全脫離政府支持後，能夠更好地應對市場波動？

  A：勞倫斯，我認為情況恰恰相反。今天可能只有——我不知道有多少聽眾，因為還有一個激動人心的電話會議正在進行，會上將公佈一項價值1萬億美元的薪酬計劃，因為我們將擁有人形機器人，無論是馬斯克還是詹森都會談到這一點。我的意思是，如果我們展望未來，我不知道是5年、10年，還是其他時間，但毫無疑問，實體人工智慧將帶動稀土磁性材料產業的爆炸性成長。問題在於，在短期內，我們無法在供應鏈方面被中國所利用，我們必須擁有一個蓬勃發展的產業。

  實際上，如果你仔細聽我說，我想明確一點，當我談到結構性現實時，並不是說這種情況會永遠持續下去。我認為市場還有很大的發展空間，可以容納更多其他參與者和更多供應，但關鍵在於，要實現未來5到10年的目標，價格必須大幅上漲。所以，就目前MP（移動物理）的模式而言，我認為還遠遠不夠。因此，我認為短期內，政府會確保我們在MP領域擁有一個成功的國家級領導企業。我們必須執行到位，但同時也要鋪平道路，以便未來能夠有更廣泛的供應上線。

  顯然，10年的時間夠長，我們不必在短期內考慮MP的具體發展方向。我們會著眼於未來幾年如何讓更多項目上線。但我認為，如果到那時我們在物理人工智慧領域還沒有取得進展，那麼相對於市場上的其他許多領域，我對MP的擔憂會更少。

  所以我並不擔心十年後市場需求會如何，釹镨和磁性材料的價格會是多少。我認為這對我們來說將是巨大的利好。我更大的預測是，我們將發展壯大業務並向下游拓展。就像五年前和現在相比，我認為到那時，下游業務在我們業務中所佔的比重將遠不及現在。

(僅看到2位)分析師的看法

• 與美國達成的協議是一個成功的開端。

• 該公司稀土氧化物產量超出預期，釹镨產量保持穩定，這與公司的策略目標相符。

• 此外，近期與水利電力部達成的協議將於10月1日生效，預計將使MP公司恢復盈利，並預計在2026年帶來顯著的財務收益。

• 此外，MP Materials在垂直整合方面取得了實質進展，計劃於2026年中期投產一條新的重稀土生產線。這一發展預計將支持公司的成長和營運效率的提升。

• 蘋果公司的預付款以及EBITDA業績的改善也增強了公司的財務狀況，預示著未來獲利前景樂觀。

(4位)分析師的目標價: $79~$112

技術面

週四盤後MP發表財報後, 股價本來持平, 後跟著大盤走跌, 但後來出現多頭反攻的情況. 其他一些稀土個股表現也挺好. 投資朋友可再觀察一兩天, 看趨勢是否反轉.

所有資訊內容僅供使用者作為參考之用途，不構成任何個人或機構之意見或判斷，亦不構成任何投資建議，作者亦不保證其各項資訊內容之完整性、即時性及精確性。使用者若欲參考各資訊而進行任何投資或其他特定目的行為，仍應審慎評估後為獨立判斷，若因而導致任何直接、間接、附帶損失，皆應由使用者自行承擔，作者概不負責。

整個法說會透露的氣息就是, 市場急需要電, 要發展核能, 但還沒有意識到, 最根本的核燃料(HALEU)的供應出現了危機. 公司做了增資, 就是希望能夠在不靠人的情況下, 讓供應不斷掉, 不過也希望能夠從政府跟民間獲得資金就是了. 公司基本面沒有問題, 最大的問題就是缺錢.

(圖片來源在此)

業務狀況

• 宏觀趨勢

  • “首先，美國公用事業公司計劃擴大核電裝置容量。核能研究所(The Nuclear Energy Institute)近期指出，現有核電廠預計將新增超過8吉瓦的發電量，其中包括重啟和升級改造。此外，西屋公司近期承諾在美國新建10座大型反應爐，聯邦政府也宣布將為該計畫投資800億美元。光是這兩項措施加起來，每年就可能需要額外約250萬SWU的電力供應。”

  • “我們持續看到市場對核電的新需求加速增長。例如，數據中心預計的電力需求正在推動包括亞馬遜、谷歌、微軟和Meta在內的科技巨頭以及非超大規模數據中心（如房地產投資信託基金）等機構對核能進行大規模投資，這些機構也正不斷湧入市場。”

  • “小型模組化反應器（SMR）市場持續成熟。例如，田納西河谷管理局（TVA）近期宣布了一項協議，將採用一種SMR設計方案部署6吉瓦的發電項目。與此同時，美國能源部啟動了一項反應器試點項目，旨在2026年7月4日前在至少三個試驗反應器中驗證臨界性。就在上個月，美國陸軍啟動了「雅努斯」計劃，旨在未來幾年內在九個基地部署微型反應器。所有這些都將推動對濃縮鈾的需求，並增強了我們對市場的預期。上個月，低濃縮鈾（LEU SWU）的現貨價格飆升至每盎司220美元，接近歷史最高水準。”

• 資金

  • 與KHNP(全球第三大核資產營運商)和POSCO International簽署協議，就潛在投資支持俄亥俄州皮克頓鈾濃縮廠擴建事宜達成協議。(這項關鍵進展反映了私部門資本如何能支持LEU潛在的擴張。)

  • “在政府方面，這包括根據我們的低濃縮鈾濃縮合約或高濃縮鈾濃縮和還原合約授予的潛在訂單，這些都代表著獲得國會撥款的 34 億美元的一部分或潛在的國家安全獎勵的機會。” (註: 不確定何時會有公告)

  • “屆時，私人資本將以多種形式註入，包括合夥或自有資金。此外，我們還有其他商業模式，可以應付各種融資情況。在獲得美國能源部低濃縮鈾（LEU）和高濃鈾（HALEU）計畫撥款之前，我們將繼續推動準備工作，以增強我們的投資吸引力，並為未來的產業擴張做好準備。”

    • 透過完成規模擴大且超額認購的8.05億美元可轉換優先票據發行，增強了資產負債表，並將非限制性現金餘額增加至16億美元。

• “此類合作機會眾多且不斷成長，合作方可能包括外國政府、公用事業公司、小型模組化反應器（SMR）開發商以及超大規模資料中心營運商，他們都在尋求為各自的發展目標提供燃料。我們取得的顯著進展以及這些發展促成了我們最近的兩項公告。”

  • 九月時, 宣布在濃縮廠擴建計畫實施前, 宣布招聘計畫。

  • “今天上午，我們宣布啟動一項10億美元的市場融資計畫。鑑於市場訊號和我們取得的進展，我們認為現在是以這種形式籌集資金的合適時機，以便我們進行擬議的擴建項目。”

• “根據與美國能源部簽訂的合同，我們的高豐度低濃縮鈾（HALEU）級聯裝置持續成功運行，並於去年十月實現了連續兩年鈾濃縮的里程碑。我們的技術已累積運作超過390萬機器小時，能夠滿足美國商業和國家安全領域的全部濃縮需求，包括但不限於低濃縮鈾（LEU）、高濃縮鈾（LEU Plus）和高豐度低濃縮鈾（HALEU）。”

• Piketon廠擴建進度

  • “為計劃中的擴建項目所做的準備工作正在逐步成形，而且進展迅速。我們已經宣布了投資計劃，目前正在落實這些準備工作。我們正在啟動一些研究，例如生產週期時間分析、首件製造等，這些都是快速部署生產所需的準備工作，所有這些都是為了迎接計劃中的擴建項目。是的，在公共事務方面，還有一些事情需要落實到位。我想請大家追蹤我們最近發布的俄亥俄州就業計畫公告，我們正在大規模招募員工。我們正在努力提升自身實力和技能。所有這些都是為了確保我們能夠在宣布擴建計劃時，能夠迅速有效地執行。”

• 獲得了美國政府對2026年和2027年俄羅斯承諾交付的豁免。(這項公告使情況更加明朗，並有助於降低業務風險。)

• 新CFO上任. “Todd 為Centrus帶來了豐富的知識和專業技能，包括20多年的能源行業經驗。他曾參與過許多大型工業擴張和融資項目，而這恰恰是我們現在面臨的任務。”

財務狀況

• 本季營收和獲利低於預期，主要原因是低濃縮鈾(LEU)部門的SWU平均售價下降。

  (註: SWU價格在上升, 但SWU平均售價下降, 主要是由於市場價格和合約價格之間的差異. 不過投資人可以這樣想: 現在SWU價格上升, 如果有公司現在跟LEU簽約, 那LEU在未來就會以目前的SWU價格來獲利.)

• 營收年成長29.8%.

  • LEU業務年成長29% (受鈾銷售量增加的推動，部分被SWU銷售平均價格的下降所抵銷。)

  • 技術解決方案業務年成長31% (受向美國能源部出售低濃縮鈾所推動)

• 本季實現淨利390萬美元，營收7,490萬美元，而2024年第三季則淨虧損500萬美元，營收5,770萬美元。

• 每股稀釋盈餘: $0.19 (去年同期為($3.0))

• 未交付的訂單(Backlog)

  • $3.9 billion (上季的backlog: 約$3.6 billion)

    • LEU業務的未交付訂單: $3 billion (上一季是$2.8 billion)

    • 技術解決方案業務的未交付訂單: 約 $0.9 billion (跟上一季相同).

• 發行了8.05億美元的0%可轉換優先票據，淨募集資金總額為7.824億美元。此次發行所得款項將為LEU提供額外的流動資金，以執行策略計劃並協助降低業務風

• “此外，正如今天宣布的那樣，我們已提交了暫擱註冊申請，並同時籌集了10億美元用於市場發行。我們認為，設立暫擱註冊是良好商業慣例的一部分，鑑於我們強勁的估值和較低的資本成本，此時使用股權融資是審慎之舉。我們將把市場發行所得款項用於一般公司用途。發行0%可轉換債券以及今天宣布的市場發行計劃，均符合我們的資本計劃，旨在為我們計劃中的工業建設和政府撥款決策之前，以適當且審慎的方式籌集資金。”

高層與分析師的問與答(僅摘錄值得一看的內容; 部分內容已納入上方)

• Q：關於第二個問題，如果他們不延長最後期限，你們認為 2020 年代末、2028 年、2029 年，甚至 2030 年，就業務而言會是什麼情況？

  答：您是在讓我猜測，我無法回答這個問題。但我確實認為，正如我之前提到的，在您提到的那些年裡，市場供需將會非常緊張，原因有很多，例如許多項目即將上線。俄羅斯已經被嚴格限制。這些年將會非常緊張。我們會盡一切努力確保產能充足。這些年我也對此持保留態度。

• Q：鑑於一些先進反應器開發商的進展，您對市場上低濃縮鈾和高濃縮鈾的目標濃縮比例的看法是否有所改變？您認為近期內高濃縮鈾需求是否會更強勁？謝謝。

  答：沒錯，問得好。工廠擴建的最終決定，也就是高濃縮鈾（HALEU）和低濃縮鈾（LEU）的生產比例，將完全取決於客戶需求和承諾。無論影響比例的因素是什麼，我想說的是，在我加入公司近兩年的時間裡，尤其是在過去一年裡，我們看到高濃鈾的合作模式發生了翻天覆地的變化。從最初那種「我們先達成諒解備忘錄，待未來某個時間點再談合約」的模樣，到現在企業之間「我們準備做出承諾」的對話，我們看到高濃縮鈾行業正在快速發展，尤其體現在一些小型反應器和其他小型模組化反應器的擴建計劃中。

  我的意思是，歸根結底，如果有人開始購買這些反應爐（就像現在市場上正在發生的那樣），他們就能做出燃料供應承諾。總而言之，高豐度低濃縮鈾（HALEU）目前發展勢頭強勁。最終的決定將取決於HALEU和低濃縮鈾（LEU）之間的燃料供應承諾分配方案。

• 問：阿米爾，我接著剛才的問題想了解一下。我們看到本季SWU價格出現了相當顯著的上漲，最高達到每SWU 220美元。我們能否分析一下這種上漲背後的原因？因為很明顯，俄羅斯（姑且這麼說吧）正在爭相搶占美國市場份額，因此大量供應市場。如果我們深入分析一下，能否認為220美元的價格實際上已經處於低位，那麼它未來的走勢又會如何呢？

  A：是的，問得好。我個人的看法是，正如我一直提到的，電價下跌的唯一方法是市場產能過剩。但我目前看不到任何跡象表明會出現這種情況。根據我們目前觀察到的情況，需求成長速度遠遠超過了任何新增產能，至少是已公佈的新增產能。你的問題很好地印證了我的觀點。這不僅是我個人的看法，也是市場普遍的看法。目前西南電力（SWU）的價格幾乎達到了歷史最高水準。我認為價格還會繼續上漲嗎？我的意思是，我對上一個問題的回答是，幾年後供應將會趨緊。實際上，只需要西方國家展現產能和滿足需求的能力，價格就會大幅下跌。至少我是這麼認為的。再次強調，電價下跌的前提是市場必須出現產能過剩。但我們目前並沒有看到這種情況。我們看到的情況恰恰相反。這就是價格上漲的原因。

(資金來源)

• Q：如果我仔細分析，這似乎並非技術風險問題，而只是資金問題，資金將決定成本基礎。您能否談談貴方可能參與的任何非政府私部門的討論？當然，我不需要透露細節，但我很難相信，在如此巨額的資本支出（其中許多項目，例如我提到的一個數據中心，其至少7吉瓦的容量依賴於核能）的情況下，他們竟然沒有意識到燃料供應方面的供應鏈缺口。我的意思是，當我們審視公用事業公司，審視那些在用戶側進行投資的私營部門時，為什麼沒有更多潛在的購電協議可以達成，從而在整體規劃中大幅減少政府資金的使用？謝謝。

  A：是的，問得好。 Jed，我認為你指出的正是我們一直以來所說的，我們正在尋求盡可能地利用各種管道實現公私合作，這當然包括公共部門，也包括私營部門。私部門的運作不僅依賴Centrus自身籌集資金的能力，也依賴外部投資者。正如我們先前宣布的，我們已經與KHNP和POSCO簽署了諒解備忘錄，目前正在進行磋商，希望能夠達成最終協議。這實際上反映了我們目前在市場上看到的趨勢。我認為，正如你所說，市場，特別是那些未來將依賴核電的公司，已經開始意識到，現在真的應該把注意力轉向燃料問題了。

  我們確實與眾多方面進行了洽談。我們已經公開宣布了與KHNP和POSCO的合作，但我們也與其他有興趣的各方，例如超大規模資料中心營運商，進行過洽談。目前我們還沒有到宣布任何消息或透露任何具體人的階段，但我會強調您剛才所說的。我們看到了一些非常令人鼓舞的跡象，人們現在開始關注能源領域，並且意識到必須對能源領域進行投資。我的意思是，正如我之前提到的，正是這些訊號促使我們宣布了在俄亥俄州創造就業機會。顯然，今天的融資與我們從這些洽談和訊號中獲得的信心非常契合。

• Q：阿米爾，您提到了國家安全的機會。我們在九月看到了BWXT的中標，幾週後，美國國家核安全管理局（NNSA）在SAM上發布了意向通知書，與ACO簽訂了獨家合同，用於生產非強制性低濃縮鈾（LEU）。您能否談談Centrus公司在這方面的機會以及具體內容？

  答：好的。瑞恩，早安。正如你所指出的，美國國家核安全管理局（NNSA）最近發布了關於AC-100部署用於非強制性低濃縮鈾（LEU）的單一來源採購和合約授予意向通知。除了NNSA公佈的資訊之外，我不確定我還能補充什麼。這是單一來源採購意圖通知，但我可以從我的角度補充一些內容。如果你還記得的話，我們曾多次強調，我們的策略是服務三個重要的市場領域，這三個領域都在成長：現有的低濃縮鈾市場、高濃縮鈾（HALEU）市場，以及國家安全市場。我們非常期待NNSA就此通知發布進一步的公告。我們將一如既往地支持NNSA和國家執行這項關鍵的國家安全任務。

• 問：如果我們看一下這筆34億美元的撥款，並且考慮到任務指令下達至今已超過120天，那麼這筆撥款的發放時間是否受到了政府停擺的影響？

  答：官方說法是我不知道。說實話，我完全不知道。我懷疑答案可能是肯定的，但我沒有任何官方消息。

分析師的看法(目前僅看到一位分析師的看法):

儘管Centrus Energy第三季業績喜憂參半，但Jed Dorsheimer仍基於多種因素給予該公司「買入」評級。該公司近期的財務表現顯示，其營收未達預期，毛利率和EBITDA均為負值，主要原因是較早的SWU合約到期時間以及鈾的市值定價。

然而，Dorsheimer看好Centrus Energy的長期策略潛力，尤其是其專注於轉型為國內能源解決方案。這一策略方向可望吸引那些關注公司未來成長前景的投資者，而不僅僅關注其當前交易業務的波動。 Dorsheimer對公司未來業績的信心是其「買進」建議的根本原因。

目前僅兩位分析師的估值: $242, $452.

所有資訊內容僅供使用者作為參考之用途，不構成任何個人或機構之意見或判斷，亦不構成任何投資建議，作者亦不保證其各項資訊內容之完整性、即時性及精確性。使用者若欲參考各資訊而進行任何投資或其他特定目的行為，仍應審慎評估後為獨立判斷，若因而導致任何直接、間接、附帶損失，皆應由使用者自行承擔，作者概不負責。

業務一切都在軌道上, 有加速現象(不過從下季的營收成長預估來看, 成長速度應該是到達頂顛了).

分析師的評論中，有一點引起我的注意: “來自OpenAI和Databricks等企業的競爭日益激烈。”投資人或許需要注意未來競爭環境的變化。

(文中的我們指的是Palantir或是高層)

業務狀況

• 趨勢

  • 人工智慧是一項策略要務，由企業主管層負責，高階主管領導階層認識到，企業範圍內的人工智慧應用是區分擁有人工智慧的企業和沒有人工智慧的企業的決定性因素。

    我們看到，在客戶中，高階主管正在推動人工智慧轉型。

• 最重要的產品進展體現在我們AIP內部人工智慧應用的加速發展。 AIP是我們原生開發的代理程序，它能夠連接資料來源、整合和轉換資料、創建本體和函數，並建立應用程式。這為我們的現場開發工程師和客戶開發人員都帶來了驚人的速度和生產力。

  • AI Hivemind 是 AIP 的全新功能，它協調動態生成的智能體，以解決難題、完善創意並產生可執行的方案。此功能與本體集成，因此能夠感知企業環境。 AI Hivemind 最初是為解決機密領域極其複雜的問題而開發的。但它已被用於幫助我們的商業客戶識別供應鏈中的瓶頸，主動開發可能的解決方案，然後利用 AI FDE 將其轉化為實際的解決方案。

  • 邊緣本體論

    • 我們持續加大投資，協助企業將 AIP 擴展到網路邊緣。邊緣本體是一種全新的輕量級本體實現，可在行動裝置上運作。它使客戶能夠為無人機、機器人等硬體建立行動應用或嵌入式軟體，並與企業的 AIP 實例完全整合。

• 美國陸軍發布了一份正式公開備忘錄，指示所有陸軍機構整合並集中使用基於Foundry和AIP構建的陸軍資料平台Vantage。陸軍認為這不僅是一項技術決策，更是一項文化決策，它能夠實現數據驅動的決策，讓美國陸軍繼續保持世界最強戰鬥力。這項指令將使陸軍能夠快速淘汰老舊系統，並為陸軍未來部隊概念和系統投入更多資金。 Warp Speed和「美國科技獎學金」（American Tech Fellowship）是支持美國製造業和再工業化的早期投資，如今已初見成效。

  Warp Speed最初旨在幫助新興國防企業實現其激增的生產目標，如今正迅速被傳統國防工業和海事工業所採用。第二期「美國技術獎學金計畫」將在未來幾週內結束。我們設立該計劃的初衷是，我們注意到許多最優秀的建設者都來自一線崗位。他們並非出身於傳統的顧問業，也沒有正規的電腦科學背景。

財務狀況

財務數字很漂亮。 如果要雞蛋裡挑骨頭的話，就是Rule of 40數字增加到114%，盈利卻沒有上來(我是用調整後的EBITDA轉化到調整後的FCF margin來看。不過可能這是公司越來越大會有的問題。）

問答環節

• Q：我們收到了一些問題，詢問您認為 Palantir 的獨特差異化優勢是什麼，是其他公司可能不理解的？

  A：嗯，Alex剛才也提到了一些。現在很多公司都開始招募功能性決策專家（FDE），這似乎變成了一種風尚。 《金融時報》甚至特別撰文指出，FDE是目前最熱門的新職缺。但實際上，他們並沒有真正理解FDE的意義，只是盲目模仿而已。 Alex，你剛才說的，我們開發的是真正有效的軟體，而不是那些「應該有效」的軟體。我們開發的軟體是基於現實世界，而不是基於一個虛構的世界。而這種發現真相的能力，正是源自於FDE。我們衡量成功的標準不是軟體的銷售情況，而是問題的解決。在過去的二十多年裡，我們建立了一整套軟體棧，旨在為客戶創造價值。這促成了十多年前（或更久遠）本體論的誕生，而本體論是企業從生命週期管理（LLM）中獲取價值的根本前提。去年，它又催生了AI Hivemind和AI FDE。

  還有一點，其實也隱含在內，那就是我們的工作方式迫使我們每天都要面對日益複雜的挑戰。因此，我們承擔著每個企業技術棧中最棘手、最關鍵、最有價值的部分。正是因為這樣，我們才能真正發揮自身能力，部署和協調功能強大的整合開發環境（FDE）。這才是我們增強產品實力的方式。坦白說，這也是我們取得這些業績的方式，因為你越接近那些黑盒子無法解決的極其複雜問題的前沿，就越能深入其中。而如今，每個人都知道一些可以隨意發揮的笑話，認為它們可以解決這些問題，所以你——順便說一句，這對我們來說是最安全的位置，因為這家公司始終認為我們是局外人。我們需要身處最有價值的問題正在解決的地方，因為只有這樣，我們才能留在這裡，明天繼續解決問題，才能獲得報酬。

• Q：您能否具體談談您觀察到的眾多參加過訓練營的公司銷售週期加速的情況？例如，從他們最初與您接觸到最終達成交易，有哪些變化讓您感到驚訝？我的意思是，您能否就您觀察到的這些現象，談談您的一些具體觀察？

  A：謝謝，丹。所以我覺得我們應該關注美國商業市場。我們完成了總額達13億美元的交易，以美元加權期限計算，本益比是去年同期的6倍。在這些交易中，83筆交易金額在100萬美元或以上，40筆交易金額在500萬美元或以上，21筆交易金額在1000萬美元或以上。我直接參與了很多這樣的交易。我完全理解你從客戶那裡聽到的回饋。

  現在的情況是，從公司主管到各級員工，客戶都主動聯繫我們，希望的不僅僅是「我們來做一個用例」。那些影響最大的客戶會問：我們如何在整個組織內部署這項技術？我們如何圍繞 Palantir 和 AIP 重組整個組織？這就是我們正在實際進行的工作。我們始終專注於為客戶創造價值，這就是我們的市場策略。我們如何將產品送到他們手中並交付成果…

  Ryan 真正身處一線的原因在於，他要面對的客戶數量之多。我認為我們看到的最大轉變是，那些很快就找到我們的客戶都希望了解：如何改變我的企業，才能使其在你們的產品中以最符合我需求的方式呈現？還有一種情況是，他們實際上想要重組，我們常用的一個簡單說法是：過去，要改變一家公司的單位經濟效益，就必須將其私有化。

  基本上，就像過去幾年我們為普通投資者提供高端創投成果一樣，我們在企業領域所做的，實際上是在現有領導層的帶領下，在公開市場，在公共領域，提供類似私募股權的轉型服務。這基本上就是我們最擅長的——順便說一句，瑞恩還會告訴你，我們的新客戶對我們的期望更高。他們基本上是想轉型我的企業。我想在幾個月內完成。我想在公眾的監督下完成，同時在公開市場（主要但不完全）進行。

  我希望你們不僅能負責產品方面，還能告訴我們你們將如何實際運用人工智慧、Foundry、本體論、FDE模型以及我們現有的經驗知識來實現這一點。這完全是另一回事了。以前我們不得不苦苦哀求——就像我們最初開始討論時那樣，我們苦苦哀求才能參與到可能影響到公司某個子集的問題的邊緣。順便說一句，Shyam，很遺憾，他只能告訴你他參與的1%的事情。但這在美國政府和世界各地都是一樣的。我們正在處理和研究的事情非常重要，而且意義重大，它們並非問題的下游環節。它們本身就是問題，而我們正在重塑它們。

• 問：我將照例問幾個問題，一個關於商業領域，一個關於國防或政府領域。關於商業領域，我想就丹的問題做個後續。讓我們來看看您能否從行為學的角度，也就是客戶的角度，談談是什麼促使人們對採用Palantir技術的需求如此迅速增長，不僅增加了客戶數量，也促使現有客戶向價值鏈上游轉移。貴公司內部又發生了哪些變化？我們最近參觀時了解到，貴公司正在開發人工智慧代理或人工智慧功能開發環境（AI FDE），請問貴公司是如何在內部整合這些技術，以加速滿足市場需求的？

  答：我認為從外部來看，這就像與客戶建立越來越深入的聯繫，並取得越來越切實可見的成果——這會產生一種網路效應，例如客戶分享我們正在產生的影響，以及我們與客戶直接產生的影響。客戶看到，這延續了我們一直在做的事情，但我們正在與客戶建立越來越深入的聯繫，並不斷擴大這種影響。我認為我們看到越來越多的人——尤其是那些最具影響力的人——主動聯繫我們，希望我們能做得更多。

  所以——在內部方面，我認為我們必須加倍努力。對我們內部而言，最重要的是，儘管取得了這些成功，我們仍然不想放棄Palantir的獨特優勢，也不想購買任何虛假的、人為的方法。因此，我們必須確保自己與問題緊密相連，確保我們這裡的每個人——如果你聽過我們的內部對話，你會發現我們更像是在生產車間裡忙碌。我們在內部做了什麼？我們如何確保我們的產品越來越好？我們如何確保，比如說，Shyam能夠像個天才一樣四處奔走，找出根本的技術問題所在？我們如何確保我們擁有最優秀的產品團隊，並為我們重視的每一次部署，特別是任務部署（我們投入了大量的時間和精力），找到最合適的解決方案？

  那麼，如何確保Palantir能維持20年前那種部落式的、獨特的、文化的氛圍呢？如何才能加倍甚至三倍強化這種氛圍？如何才能招募到合適的人才？在公司內部，我們為美國移民及海關執法局（ICE）提供技術支持，我們為保衛美國、烏克蘭以及與盟友的合作提供技術支援。我們處於對抗所有敵人的最前線，包括對抗中國。我們支持－我們參與了ICE的工作，而且我們一直支持以色列。

  好的。這些都是很有爭議的問題。我不知道為什麼這些問題會引起爭議，但很多人覺得有爭議。好吧？那麼，如何讓大家集中精力關注這些問題，以便真正對我們和客戶都有利呢？這些都是非常棘手的問題，我們花了很多時間研究。總的來說，我們發現，我們越關注內部動態，業績就越好。這就是為什麼我們的銷售人員更少，但我們在75%的市佔率中實現了77%的成長，美國同店銷售額更是成長了121%。請把這些告訴你們的朋友。我甚至不明白，他們怎麼能看著這些數據卻不去關注他們「六大關鍵要素」裡的關鍵點，好像這些數據確實很棒，但問題在於內部關注。

  我們的員工人數增加了約 10%，但收入增加了 63%。我們是如何做到的？我們大幅提高了前端開發工程師 (FDE) 的效率。我的意思是，效率提升如此之大，以至於我們決定將其提供給我們的客戶。我們也開始幫助客戶提高效率。例如，像陸軍 Vantage 這樣的項目，陸軍正在整合到陸軍數據平台，這意味著現在有一支龐大的“綠色大軍”，他們需要成為精通該軟體的開發人員。而這批「綠色大軍」與該軟體的首次接觸將是人工智慧前端開發工程師 (AI FDE)。他們從第一天起就將成為超級英雄。我認為這正在加速軟體的普及。它正在加速人們對軟體的理解，包括對軟體普及的深度理解——不僅僅是“你是否在使用它”，而是“你真正使用了多少？你能理解多少？”

• 問：政府方面，美國政府支出成長超過50%，確實令人印象深刻。您認為像金穹頂這樣的投資機會未來會如何推動這項成長？

  A（已編輯）：我無法對您提到的所有機會發表評論，但無論是NGC2、Maven的持續發展，我的意思是，當然，美國目前捲入了來自歐洲、中東和我們自身半球的三場衝突。局勢正變得越來越緊張。

  順便說一句，我想談談政治，我並不是說其他人都會同意我的觀點。但是，當人們攻擊我們的士兵阻止芬太尼流入美國時，我想讓人們記住，如果芬太尼殺死的是6萬名耶魯大學畢業生而不是6萬名工人階級，我們早就對向南美走私芬太尼的人投擲核彈了。

  所以，有點像我們——在Palantir——我們站在美國普通民眾一邊，他們有時會被欺負，因為所有的同情心都給了精英階層，而那些真正死在街頭的人們卻得不到任何同情。這就是為什麼開放邊境會導致普通貧困美國人的收入減少。我知道我的進步派同僚們認為開放邊境會帶來好處，但那是因為他們實際上代表的是精英階層的利益，而不是工人階級的利益。

  在南美洲也是如此，認為我們的憲法沒有賦予我們阻止每年六萬名工人階級男女喪生的權利，簡直是瘋了。這家公司——這個國家——有權阻止這一切。我為此感到非常自豪。我並不了解我們參與的所有努力，但就我們參與的這些努力而言，我和大多數帕蘭提人都為此感到非常自豪。

分析師的看法

• 看好的地方

  • 加速營收成長與卓越執行：

    • 該公司報告稱，其收入成長加速（例如，第三季度同比增長 63%），這標誌著該公司連續第九個季度實現收入成長。

    • 執行情況被形容為“傑出”和“卓越”，商業和政府部門的業績均有大幅提升。

    • 第四季業績預期將持續強勁成長（例如，預計成長 61%）。

  • 人工智慧領導與需求：

    • Palantir 被認為在人工智慧革命中佔據有利地位，特別是透過其本體幫助客戶有效地部署人工智慧。

    • 美國對人工智慧解決方案的需求呈現拋物線式成長。

    • 該公司正在打造一個“人工智慧巨頭”，其人工智慧平台 (AIP)是創造價值和推動商業及政府領域前所未有的需求的核心。

  • 商業成長：

    • 分析師認為，華爾街低估了該公司的商業努力。

    • 該公司正在實現企業級的新客戶轉換和現有交易的擴展。

    • 「訓練營」能夠帶來無與倫比的價值、快速的銷售週期，並縮短產品部署的轉換時間。

    • 美國商業剩餘交易價值呈現強勁成長。

  • 市場地位及前景：

    • 被譽為「軟體史上最精彩的故事」。

    • 分析師認為，隨著人工智慧應用案例的商業化，該公司未來 2-3 年的市值最終可能達到數兆美元。

    • 政府部門加大對人工智慧的投資（如「星際之門」計畫​​）以及全球人工智慧的普及（包括中東地區）被視為未來成長的催化劑。

  • 獲利能力：

    • 該公司已展現出強勁的獲利能力，包括穩健的調整後營業利潤率（例如 51%）和強勁的 40 法則指標。

• 需要注意的地方

  • 極端估值：

    • 該股票的估值被認為「極高」（例如，其市盈率高達2027年預計營收的64倍），並且「遠高於軟體產業的其他任何股票」。投資者表示「對估值感到擔憂」。

  • 成長的可持續性：

    • 據報道，預訂量嚴重偏向於多年期的美國商業人工智慧合同，這可能會提前拉動需求，從而引發人們對早期人工智慧實施計劃 (AIP) 部署成熟後正常增長的可見性有限的疑問。

    • 對美國商業剩餘交易價值快速成長的可持續性表示擔憂。

    • 預訂時長顯著縮短，表明在獲得長期承諾方面可能面臨挑戰。

  • 國際業務：

    • 結果仍以美國為中心，國際表現被形容為停滯不前。

  • 非經常性收入和收益：

    • 第三季「其他收入」顯著增加2,100 萬美元，但預計這種情況不會持續發生。

    • 雖然該公司獲利超出預期，但預計未來9%的超額收益不會成為常態。

  • 現金流預期較為溫和：

    • 儘管營收強勁，但自由現金流預期的小幅上調（僅1億美元）可能抑制了投資者的熱情。

  • 外部風險與競爭：

    • 政治不確定性所帶來的潛在風險（例如，政府停擺影響新合約的開始）。

    • 來自OpenAI和Databricks等企業的競爭日益激烈。

    • 產品線中新機會的出現時間和實現時機仍不明朗。

(10位) 分析師目標價：$181~$255

有資訊內容用戶用戶參考之目的，不構成任何個人或機構之或判斷，亦不構成任何投資建議，作者亦不保證其各項資訊內容之錯誤性、及時性及行為的準確性。用戶若欲將各資訊內容作為責任而進行任何投資或其他特定目的，仍應審慎評估後進行獨立判斷，若由此導致任何直接、間接、關聯損失，均應由用戶本人承擔，概不由作者承擔。

“人們來到這裡是為了尋找值得信賴的觀點，參與到與他們興趣相投的群體中，無論這些興趣多麼小眾或主流，並且直接與品牌、機構和出版商互動的機會越來越多。”

本季業務概要:

一位高層對於本季業務做了很好的總結: “我們尤其欣喜地看到，有機成長、產品改進和成功的行銷三者共同發揮了重要作用。這種平衡模式行之有效，我們正致力於將其複製到其他市場。”

另外就是, RDDT能夠幫客戶做到全渠道(full-funnel)廣告服務, 如果沒錯的話, 這應該是不容易. 全渠道可參考這篇文章.

業務最新動態(文中的我們, 指的是高層或是RDDT)：

• 宏觀趨勢

  • “市場整體感覺穩定，大致穩定，但我覺得前景不明朗。我認為關稅問題令我們的一些客戶感到擔憂。”

  • “效率很重要。我們在這方面確實做得很好。我們也在為客戶提供諮詢，幫助他們應對瞬息萬變的環境，並指導他們在整個銷售漏斗中進行投資。好消息是，我們提供全渠道服務。因此，我認為我們可以廣泛地滿足他們的需求。所以我認為第三季度整體上保持穩定。”

• 2026年計畫

  • 透過改善用戶體驗從而提高用戶留存率來增加應用用戶；擴大 Reddit 用戶和社群的類型，無論是在美國還是在全球範圍內；透過使流量來源多樣化(包括自然流量、付費流量和發布商流量)，來增加漏斗頂部的增長；當然，也要為我們的用戶和合作夥伴擴大盈利能力和廣告形式。

• 用戶成長趨勢(來自高層與分析師的問與答)

  • 展望第四季度，我們第三季的業績高於平均水準。

  • 透過流量多角化提高漏斗頂端成長。

  • 自然搜尋和付費搜尋之間達到了很好的平衡。外部搜尋基本上保持平穩。當然，這種情況可能會有起伏。

  • 從更宏觀、更長遠的角度來看，我們真正專注於產品，以推動永續成長。

  • 包括機器翻譯在內的產品創新措施是最大的貢獻者。

  • 至於我們的產品路線圖，我們仍在努力推進。

  • 現今的行銷範圍非常廣泛，但我們希望專注於發展應用程式內最有價值的用戶，並提高他們的投資報酬率。

    • 覆蓋範圍(reach)和訪問頻率(frequency)：每周有 1.9 億美國人訪問 Reddit。所以覆蓋範圍是毋庸置疑的。我們的目標是提高訪問頻率。而這實際上意味著要專注於首次訪問的用戶體驗，以提高用戶留存率，從而最終促進成長。

      (註: 要同時達到reach跟frequency, 在實務上是非常困難的。所以希望RDDT能成功做到。)

• 當前產品及功能

  • 答案(Answers)

    • 嵌入搜尋結果，用戶量達到 7,500 萬 WAU，進展順利。

      • 此次整合的目標：建構全球統一的現代化搜尋體驗(社群投票訊號、真實性和信任度都是 Reddit 搜尋的差異化因素)。

      • 我們目前大約 20% 的搜尋量是透過 Answers 或類似的搜尋框處理的，而全面整合將在未來幾季實現。

      • 上週，我們也將 Reddit Answers 擴展到了非英語語言(西班牙語、德語、義大利語、法語和葡萄牙語)。所以這方面有很多機會。

      • 從宏觀層面來看，搜尋是許多用戶首次造訪時都會進行的操作。因此，這是我們整體用戶引導和留存策略的一部分，即確保新用戶在 Reddit 上進行搜尋時，能夠獲得優質且差異化的結果，從而提高用戶留存率，這也是我們如此重視搜尋的原因。

• 新產品

  • 9 月，我們推出了專為發布商量身打造的全新 Reddit Pro 工具。

    像美聯社這樣的早期採用者現在可以同步他們的資訊來源，自動匯入文章，追蹤他們的新聞報導是如何被分享的，並使用人工智慧工具來找到合適的社群。(註：這算是幫一些網站解決了流量受到AI影響的問題(新聞在此).

    • 如果我們平台上的用戶參與度更高，就能轉化為收入。

    • Reddit Pro也讓企業能夠在 Reddit 上找到歸屬感。他們可以擁有自己的主頁，並使用各種工具來了解誰在討論他們的品牌或產品等等。這真的很有幫助，因為這些潛在用戶會將流量引流到我們的廣告平台。特別是發布商工具，我認為我們的願景是幫助發布商將他們的內容發佈到 Reddit 上。上的內容貢獻，提昇平台的活力。

• 消費品策略：

  • 隨著我們不斷完善策略，我們的消費者產品路線圖將更加集中於 Reddit 應用。

  • 這款應用程式可以更加個人化，簡化用戶註冊流程，並更有效地整合搜尋功能。這些改進可以提升用戶留存率，提高行銷報酬率，並幫助我們更好地將網頁使用者轉化為應用程式使用者。

  • 我們也正在努力拓展Reddit的使用者群體、社群和貢獻度。最近，我們推出了專門面向發布者的工具，透過Reddit Pro幫助他們在Reddit上分享內容並進行自然互動。

  • 為此，我們在上個季度提出的 3 個主要重點領域取得了真正的進展：核心產品、搜尋和國際化。

    • 核心產品

      • 我們正在重新設計 Reddit 的使用體驗，採用更現代化的搜尋導向型介面，並簡化用戶引導流程，讓新用戶能夠透過動態的個人化首頁資訊流更輕鬆地找到所需內容。此外，我們也利用人工智慧解讀子版塊規則並挖掘貼文洞察，幫助更多用戶參與他們喜愛的社群。

        • 兩位分析師詢問如何簡化使用者引導流程(從歷史上看，它有很多步驟和很多類型的圖塊可供選擇)。

          • 因此，關於簡化新用戶註冊流程，我們很快就會推出一項改進措施，以便儘早取得成效。

          • 過去幾年，自從我們推出目前這種基於主題的用戶引導功能以來，我們取得的一項重大進展是：我們的機器學習資訊流功能更加強大，如今它已成為推動新用戶訂閱子版塊的主要因素。因此，我們致力於讓用戶更快地進入資訊流，並讓資訊流和機器學習共同完成優質社群推薦的工作。所以我們正在讓使用者更快地進入資訊流，並讓資訊流和機器學習共同完成優質社群推薦的工作。所以我們正在全力以赴，爭取盡快將一些東西送去測試，然後希望能夠更進一步，因為我認為這是我們最大的槓桿(=利器)之一。

      • 在內容管理方面，我們正在投資開發能夠幫助版主發展壯大社群的工具。這些工具目前已在超過 3000 個社群上線，平均活躍版主數量增加了 30%。版主不只是執行規則，他們還在塑造文化、建立社區，並協助 Reddit 蓬勃發展。我們的職責是提供他們更有效率的工具。

    • 搜尋

      • 搜尋是我們最大的機會之一，因為Reddit上的對話具有獨特的真實性、脈絡性(contextual; 如果沒錯的話, 這種對話對AI來說很重要)和實用性。正因如此，我們正在投入資源，將Reddit打造為真正的搜尋平台。

      • 第三季度，Reddit每週的搜尋量超過7,500萬人次，而且這個數字還在持續成長。

      • Reddit Answers 為使用者提供由社群精心策劃的見解，這些見解通常比傳統的網頁搜尋結果更有幫助。我們已開始將 Reddit Answers 整合到核心搜尋功能中，提高其在對話中的可見度，並逐步推廣到非英語語言。我們的目標是在 Reddit 上打造卓越的統一搜尋體驗。

    • 國際化

      • 我們的國際業務持續加速成長。機器翻譯已支援 30 種語言，是美國以外地區銷售漏斗頂端成長的主要驅動力。我們建立了在地化內容框架，用於識別每個國家/地區的核心興趣點，並以此指導合作夥伴關係、內容創作和行銷。這種方法在印度取得了成功，現在我們正在將其應用於澳洲、巴西、德國和法國。我們專注於今年取得強勁的收官戰績，並著手推進 2026 年策略的實施。

• 廣告業務(註: 這一大段關於技術方面的內容太多; 投資人只需知道RDDT在這方面很努力就行了)

  • 我們的策略重點在於透過提升廣告解決方案的效果、改善使用者體驗、提高銷售團隊的工作效率，以及為廣告主和合作夥伴提供Reddit獨有的解決方案和廣告形式，協助所有企業在Reddit上取得成功。第三季度，我們在這些方面均取得了顯著進展。

  • 首先，我們對廣告模式和形式的持續投入正在推動更高的績效和效率，這意味著廣告商將獲得更好的回報。

    第三季度，我們繼續優化漏斗底部目標(包括應用安裝和轉換)的模型。漏斗底部應用廣告目標的模型改進帶來了兩位數百分比的績效提升，而漏斗底部轉換目標的機器學習驅動優化則使績效提升超過 20%。我們持續改進今年稍早正式推出的購物解決方案—動態產品廣告 (DPA)。我們對該功能感到興奮，並看到其在核心轉換目標之外的績效持續提升。目前，DPA 在我們漏斗底部總收入中所佔比例較小。更廣泛的廣告主採用仍然是一個機遇，因為客戶需要更多的時間和資源來實施這款更複雜的廣告產品。為了加強我們的漏斗底部策略，我們不斷簡化各種規模企業採用我們衡量工具的流程，包括像素和轉換 API (CAPI)。第三季度，CAPI 涵蓋的轉換收入年增了兩倍。

  • 其次，我們致力於提升廣告主的使用者體驗和銷售團隊的效率。我們正在投資整個廣告技術堆疊的自動化，以推動廣告工具的普及，並提升廣告主的廣告效果。在行銷漏斗的上層，我們推出了自動競價的測試版，簡化了預算管理，提高了效率，從而為廣告主帶來了超過 15% 的曝光量提升和更低的定價。在行銷漏斗的中下層，自動定向功能取得了顯著成效，其採用率年增超過 50%。我們也正在對端到端的自動化廣告活動平台進行早期測試，該平台利用人工智慧簡化廣告活動設定。它專注於激活行銷漏斗中下層的目標，並為客戶提供廣告系列成功因素的見解。初步結果令人鼓舞，廣告主在減少廣告活動管理時間的同時，也獲得了更高的廣告支出報酬率。我們正在與眾多不同規模和行業的全球廣告主持續測試該解決方案，並不斷添加新功能。

  • 第三，我們致力於為廣告主打造Reddit獨有的解決方案和廣告形式。第三季度，我們擴大了對話摘要插件的使用範圍，這是一種獨特的廣告形式，允許品牌將Reddit上的正面對話融入廣告中。目前，我們正在針對更廣泛的廣告主群體測試這種廣告形式，並已取得令人鼓舞的成果，例如，中階電玩發行商Bethesda的點擊率提升了15%。我們正在基於開發者平台開發互動廣告，讓廣告主直接在廣告中建立自訂體驗，例如小遊戲或測驗。這種廣告形式目前正在測試中，並計劃明年進行更大規模的推廣。

  • 最後，我們看到去年推出的自由格式廣告形式發展勢頭良好。這種廣告形式允許品牌透過多種媒體類型，在與 Reddit 風格相符的貼文中講述更豐富的品牌故事。例如，FootJoy 使用自由格式廣告推廣其新款 HyperFlex 系列高爾夫球鞋，點擊率比基準高出 100%，用戶停留時間也比基準高出 50% 以上。

  • 自助服務

    • 我們現在確實提供自助服務，但這並不是我們業務的主要部分。

    • 我們希望提供自助服務，我認為我們正在進行的端到端自動化工作將是朝著這個方向邁出的重要一步，這將惠及更多希望以自助方式經營的廣告商。但這並非我們工作的重點。

    • 我們的重點是那些預算充足、希望有人與他們溝通的廣告主——在許多情況下都是如此。所以他們屬於我們的管理客戶群，包括大型客戶群、中型市場客戶群，甚至是中小企業客戶群。我們會為他們提供一些簡單的諮詢服務。我們採用的是一種我稱之為混合模式的合作方式，雙方都親力親為，以一種輕鬆的方式共同協作。

    • 我認為我們真正關注的是為合適的廣告主提供合適的服務模式，幫助他們在平台上取得成功並獲得所需。但隨著我們不斷完善自動化功能，自助服務也是我們感興趣的方向。

  • 其他: “總的來說，如果把費用和同業比較，我們的廣告費用遠低於同業。增加廣告載量並非我們的核心策略。我們的策略是提升每一次曝光的價值，並為廣告和評論等我們目前沒有廣告投放的空間設計廣告單元。”

財務狀況

• 除了營收成長力道依然強勁外(成長68%), 我最樂見的是FCF margin成長很多: 本季為31.3%(上季為22.2%, 去年同期是20.1%).

• 每股稀釋盈餘: $0.80 (去年同期為$0.16). 成長400%.

下圖為主要營運數字. 美國地區的數字可以再更好, 不過讓我印象深刻的是, 美國地區的APRU成長很高. 如果能夠將美國地區的用戶數字提高, 那ARPU更令人期待.

• 營收：5.85億美元，年增68%

  • 從區域來看，美國和國際市場的收入分別年增了 67% 和 74%。

  • 廣告業務：5.49億美元，年增74%

    • 第三季度，活躍廣告主總數年增超過75%，這得益於我們在所有管道新增了帳戶，其中包括大型中型企業和中小企業。 (分析師：本季廣告主數量再次實現顯著成長。)

  • 本季度，4個營收驅動因素推動了成長。

    • 首先，效果廣告和品牌廣告的季度表現強勁，兩者較去年同期成長均超過 70%。

    • 其次，曝光量(impression)成長仍然是我們的主要驅動力，但本季價格上漲也帶來了利好，這是今年以來持續的趨勢，我們將繼續為廣告商提供價值和有利的結果。

    • 第三，我們看到整個銷售漏斗都表現強勁，漏斗上、中、下各部分的成長幅度均達到兩位數中高點。

    • 第四，我們持續看到各垂直產業表現多元化。在我們前15名的垂直行業中，有9個行業的營收成長達到或超過50%。

• 我們財務成功的關鍵在於我們的五大財務策略能夠持續取得進展。

  • 首先，實現了差異化的收入成長。營收連續第五個季度成長超過60%。

  • 其次，毛利率擴大。毛利率年增90個基點至91%，這是我們連續第五個季度毛利率超過90%。調整後的EBITDA利潤率和淨利潤率分別年增1300個基點和1900個基點。

  • 第三，獲利性擴張。 GAAP淨利達1.63億美元，調整後EBITDA達2.36億美元，均創Reddit新高。淨利率為28%。增量調整後EBITDA利潤率達60%。第四，產生正現金流。第三季現金流為1.83億美元，當季自由現金流利潤率為31%。過去12個月，我們已產生超過5億美元的自由現金流。資產負債表上的現金及現金等價物持續成長至22億美元。

  • 第五，盡量減少股權稀釋。我們始終將股權激勵和股權稀釋視為業務成本，並對其進行嚴格管理。這項進展持續顯現。完全稀釋後的流通股總數為2.061億股，低於上季的2.066億股和去年同期的2.062億股。同樣，股權激勵成本也環比下降，無論以美元計或以佔收入的百分比計，均從19%降至16%。

• 其他收入(包括數據授權業務的收入)達到 3,600 萬美元，年增 7%。

• 國際日活躍用戶數較去年同期成長31%

  • 我們看到多個地區以及我們重點關注的國家，特別是法國、巴西和印度，都展現了強勁的成長勢頭。

  • 這些是我們率先推出國際戰略手冊的一些國家，該手冊包括機器翻譯（這是推動漏斗頂端增長的良好動力）、基於本地內容框架（基於興趣和熱情）、旨在提高知名度的營銷活動，以及最後與品牌和知名人士建立本地合作夥伴關係。

• 本季度，我們實現了 40% 的調整後 EBITDA 利潤率目標，這是我們在去年 IPO 時設定的獲利目標。

• 每位用戶平均收入 (ARPU) 年增 41% 至 5.04 美元，但從絕對值來看仍然較低，仍有發展機會。

• 第三季度，我們看到 eCPM 有所成長，但本季曝光量的成長貢獻更大。推動曝光量成長的三大因素是：使用者互動、廣告和評論。先前，由於廣告投放量供需平衡，我們並未達到此臨時營運點。

  • 所以，如果從費用角度與同業比較，我們的整體廣告投放量遠低於同業。增加廣告投放量並非我們的核心策略。我們的策略是提升每一次曝光的價值，並為廣告和評論等我們目前沒有廣告投放的空間設計廣告單元。當供需緊張時，我們會採取這項措施，以確保廣告主的市場體驗穩定。因此，我們在第三季曾短暫使用過這項手段，但之後又恢復了原狀。以上就是影響廣告投放量的主要因素。

• 營運成本的成長主要源自於我們在銷售和行銷方面的成長投資。

  • 第三季經調整後的銷售和行銷費用為 1.15 億美元，約佔營收的 20%，與同業基本持平。

  • 銷售和行銷的投資主要集中在兩個方面：首先是擴大銷售團隊；其次是品牌和用戶行銷。

    • 我們第三季的支出計畫依然謹慎，目標是將行銷費用佔收入的比例控制在個位數較低到中等的水平。一旦發現市場反應良好，我們將隨時加大行銷投入。如果回報可持續，我們將繼續在這些領域進行投資。

• 第三季度，我們的資本支出維持在適中的 200 萬美元，不到收入的 0.5%，這意味著營運現金流和自由現金流繼續同步成長。

• 第四季業績指引

  • 營收預計在 6.55 億美元至 6.65 億美元之間，年增 53% 至 55%，中位數為 54% 左右。

  • Adjusted EBITDA 預計在 2.75 億美元至 2.85 億美元之間，年增約 78% 至 85%，Adjusted EBITDA 利潤率中位數為 42%。

問答(部分內容已包含在上述內容中；僅包含值得閱讀的內容)

(下面這些問題, 主要是跟近期的新聞有關(連結在此)

• 問：另外，關於人工智慧聊天機器人帶來的推薦流量，您能否再問一個問題？我想了解一下，這部分流量對您的整體流量有多少影響？您觀察到了哪些趨勢？有什麼具體方法可以改善這部分流量？或者，這部分流量對您來說可能沒那麼重要？

  答：他們目前還不是流量的主要來源。我認為我們與我們所服務或直接合作的公司關係良好，過去幾年我們都學到了很多，真正了解了Reddit數據的價值，以及我們各自產品的發展方向和如何互相幫助。所以我期待繼續與這些合作夥伴共同推動這些項目，但他們目前還不是主要的流量來源。不過，我認為隨著我們繼續合作，未來還有很多機會。

• 問 ：史蒂夫，我想你之前提到過，你們的流量有50%來自直接造訪，50%來自谷歌。我想，如果從宏觀角度來看，最能促使用戶成為Reddit應用程式用戶的三大或五大因素是什麼？是什麼決定了他們的這種行為？因為這顯然是你們的收入來源，也是決定你們成功與否的最重要因素。

  答：我覺得這些數字只是個大概估計，但應該很接近實際情況。你看，用戶成為 Reddit 用戶(也就是應用程式用戶)的方式就是安裝應用程式，然後發現精彩的內容。我們每天都能看到很多新用戶，也常常會遇到用戶重新安裝應用程式或重新參與互動的情況。所以，我才一直提醒你和我們團隊，要重視用戶首次打開應用的體驗，確保用戶能夠暢通無阻地瀏覽 Reddit 上的內容，因為用戶留存率最高的驅動因素就是關注與自身興趣相關的子版塊。這道理其實很簡單。

  Reddit 的內容非常廣泛，我們並非總是能獲得大量資訊。因此，我們需要進行一些工作。我們的機器學習技術已經取得了長足的進步。 Jen 之前提到過，我們可以了解使用者的來源，例如他們來自哪個內容平台，無論是某個類別（例如育兒、遊戲、電視節目等等），從而為他們提供個人化的資訊流。這就是我們思考的方式。我認為，我們每天都有很多機會可以改善這個流程，讓整個 Reddit 系統運作得更有效率。

• Q：我先問LLM許可方面的問題。您能否就LLM授權協議的進展情況，無論是與現有合作夥伴或非合作夥伴，有什麼想法或進展？另外，對於那些與您有訴訟糾紛的公司(新聞見此)，您能否解釋一下他們的邏輯？他們是不是認為可以不付費就竊取您的智慧財產權？

  答：關於LLM授權，目前沒有什麼新消息要分享。我們之間的關係非常健康且合作融洽。正如我之前提到的，我認為我們雙方都學到了很多。而且，我認為我們更清楚地認識到哪些領域可以互相幫助，共同改進產品，創造更好的消費者體驗。所以我期待著繼續與我們的合作夥伴在這方面開展合作。總而言之，我認為我們目前的情況非常好。

  其次，關於訴訟，我沒什麼好補充的。我們的投訴值得一看。我認為裡面有很多資訊。我覺得你已經抓住了他們的邏輯，但我不想妄下斷言。但歸根結底，我們的職責是保護我們公司、用戶和付費合作夥伴的資料。

• 問：如果這個問題之前有人問過，我先道個歉。最近關於Reddit在搜尋結果和大型語言模型結果中的排名有很多討論。您能否解釋一下這與貴公司資料授權協議的價值有何關聯？或者您認為這兩者是完全不同的兩件事情？

  答：我認為我們與這類搜尋和LLM公司之間的關係是多方面的，對吧？他們的產品肯定與我們不相同。所以我們會考慮所有可能實現價值交換的方式。你看，我們的首要任務是發展Reddit社群和對話產品，真正幫助我們的飛輪更快運作。反過來，我認為我們也可以幫助這些公司在特定時刻提供更好的搜尋結果。所以，這就是我們的態度，或者說我們在這個領域的立場：我們如何利用這些關係來發展Reddit的核心產品。

  我想說的是，我認為我們之間的關係一如既往地健康且合作。因此，我們正在就如何互相幫助進行一些有趣的對話，因為在過去幾年裡我們學到了很多，我想我們建立這種關係的時候可能比較簡單。但現在，我認為我們對彼此產品的未來發展方向都更有信心了。當然，我還要提醒大家，我們的核心業務是廣告，這才是Reddit收入的真正動力。

• Q：我想回到未登入使用者的問題，並談談透過搜尋進入網站的使用者。能否談談改善這方面體驗的產品路線圖？

  答：第一個問題是關於透過搜尋進入應用程式的未登入使用者。我們目前的重點是增加已登入的應用程式使用者。為此，我們採取兩種方法。首先，我們當然希望將部分搜尋用戶轉換為已登入用戶，但我認為我們在這方面還有提升空間。從長遠來看，我認為這並非最佳管道，原因在於用戶的行為。如果他們進行搜索，他們上網的目的可能是為了離開網路。但我確實認為我們可以做得更多。例如，我們今年一直在做的一件事是，不僅向這些用戶展示他們訪問的帖子，還向他們展示該帖子主題的Reddit Answers摘要。這有助於提高這些用戶的參與度。

  所以，我們可以在這方面做很多事情。但我認為最大的機會在於那些首次開啟Reddit應用程式的用戶。這些用戶是為了社群和交流而來。我認為我們最大的機會在於為他們提供更好的體驗，提高他們的留存率，這顯然會進一步促進應用程式的成長。所以，這才是我們最關注的使用者群體。

• Q：關於用戶組成，隨著用戶參與度和用戶數量的增長，您能否談談過去幾年用戶組成是如何演變的？例如，是積極貢獻內容的用戶，還是僅僅瀏覽內容的用戶，又或者介於兩者之間的那些透過投票和分享內容來擴大影響力的用戶？

  答：關於使用者組成，是的，確實有一些變化。我認為它目前處於相當穩定的範圍內。這是我們一直在關注的問題。這次電話會議我們沒怎麼談到，其實也稍微提了一下。我們關於貢獻的策略是——我們說的貢獻策略，實際上是指幫助新用戶在Reddit上成功發帖，並消除一些障礙。我們正在努力解決的一個問題是，當使用者來到Reddit想要貢獻內容時，他們可能並不了解他們所關注的社群有很多規則。所以我們會儘早發現這個問題，給他們回饋，或幫他們找到其他可以發文的地方。這方面的測試效果很好，也確實改善了貢獻者組成。

  而且，Reddit確實提供了多種貢獻方式。你提到了一類我們俗稱「潛水者」的使用者群體。這些人不發表評論，但會投票。而投票對排名(指的是文章在平台上出現的位置. 應該是, 越多人投票的文章, 會越早出現在用戶的介面中)至關重要。目前在Reddit上，用戶必須登入才能發表評論或投票。因此，我們需要讓更多用戶登錄，這自然又回到了用戶引導和流程上。我們需要更有效地引導用戶登錄，更有效地引導他們加入相關的社區，消除貢獻的障礙，幫助他們找到自己喜歡的內容，從而提高投票率和參與度。我認為，所有這些都在推動我們朝著健康的方向發展。我認為這裡蘊藏著許多機會，因為每個步驟都存在摩擦(=可以改進的空間)。

• Q：似乎新型的人工智慧內容正在湧現，用戶也越來越多地觀看影片。所以我很好奇Reddit在這種環境下的策略是什麼。如果你們專注於建立答案(Answers)和整合發布商(publishers)，這是否意味著內容的重點仍然會以文字為主？

  答：問得好。這個問題涉及幾個面向。在人工智慧時代，我們對Reddit的整體定位是：Reddit是為人類打造的，由人類經營。沒錯，網路上有許多人工智慧相關的內容。但我們希望Reddit成為一個讓人們彼此交流，或是人們就感興趣的話題進行討論的地方。現在，Reddit上的每一個帖子，無論是連結、文字、圖片、影片、表情符號還是GIF，都旨在引發對話。所以，對於貼文的具體形式，我們並沒有特別的偏好。我們只是希望有更多的帖子，並且希望不斷擴展Reddit支援的帖子類型，與時俱進。

  而我們今天沒怎麼談到的開發者平台，正是我們實現這目標的重要途徑之一。所以我們在Reddit上看到了各種各樣的新帖子。用戶重建投票。我們有很多遊戲。還有股票圖表等等。但實際上，這一切都是為了引發對話。 Reddit上的影片一直是成長最快的內容類型。雖然我們並不把Reddit視為一個視頻平台，但我認為Reddit上的視頻還有很大的發展空間，既可以像現在這樣以帖子的形式出現，也可以將視頻，甚至未來可能還有音頻，作為一種交流方式。我認為Reddit有一種非常獨特的影片呈現方式。

  讓我非常興奮的一件事是，就在幾週前，我們舉辦了第一次視頻AMA(Ask Me Anything，問我任何事)。這次AMA是由NASA(美國太空總署)主辦的，大家可以去看看。 NASA主辦了這次AMA，所有太空人都透過影片在Reddit評論區回答了問題。我覺得這種方式很棒，能讓大家充分展現自己的魅力。影片評論回覆巧妙地將影片與現代內容形式結合起來，而且是在對話的脈絡下進行的，而不是像其他平台上常見的長篇或短篇網紅內容。所以我們一直在思考，Reddit版的這種內容形式應該是什麼樣的。我覺得這方面可能很有發展潛力。

  至於出版商方面，沒錯，文字不會消失。你可以安靜地閱讀文字。而且，文字作為對話的引子也同樣有效。現在有了人工智慧，你可以把文字轉換成音頻，方便後台播放。所以我認為影片或人工智慧影片並不會取代文字，就像電影不會取代書籍一樣。實際上，內容市場只會越來越大，我們希望確保Reddit上的所有內容都能正常運作。

分析師的看法(由Gemini整理)

• 看好的地方

  • 卓越的收入成長：該公司報告稱，2025 年第三季營收年增 68%，超過了普遍預期。

  • 廣告表現強勁：廣告收入年增 74%，顯示市場需求旺盛，Reddit 成為廣告商眼中「有吸引力」的平台。

  • 高獲利能力和效率：Reddit 展現了強勁的營運指標，包括毛利率擴大至 91%，調整後的 EBITDA 利潤率達到創紀錄的 40%。

  • 財務狀況良好：該公司本季產生了 1.83 億美元的健康自由現金流，並持有 22 億美元的現金及現金等值價物。

  • 用戶參與度提高：每日活躍用戶 (DAU) 年比成長 19%，參與度逐年提高。

  • 積極的未來展望：第四季度營收和調整後 EBITDA財測均高於普遍預期，表明公司將繼續保持強勁勢頭。

  • 策略性成長措施：公司透過投資新的廣告產品、自動化和用戶參與度提升，以及建立策略性數據授權合作夥伴關係，為未來的成長做好了充分準備。

• 需要注意的地方

  • 營收超出預期幅度縮小：儘管營收持續超出預期，但超出幅度正在縮小。

  • 參與度訊號喜憂參半：有分析師指出，參與度逐週提高，但同時提到“替代數據有所缺失”，這表明一些第三方數據可能無法完全反映內部參與度的提高。

  • 維持中性評級：儘管財務表現強勁，但一分析師維持了「市場表現」（中性）評級，這反映出該公司對該股票的估值或未來成長加速持更為謹慎的看法。

(15位)分析師估值：$210~$300

有資訊內容用戶用戶參考之目的，不構成任何個人或機構之或判斷，亦不構成任何投資建議，作者亦不保證其各項資訊內容之錯誤性、及時性及行為的準確性。用戶若欲將各資訊內容作為責任而進行任何投資或其他特定目的，仍應審慎評估後進行獨立判斷，若由此導致任何直接、間接、關聯損失，均應由用戶本人承擔，概不由作者承擔。