美股財報: 今年漲幅365%的美國稀土礦商 MP Material $MP Q2/2025財報結果(上): 財報內容整理, 我的看法.
"在實體人工智慧時代，也就是我們這一代最重要的商業轉型中，我們佔據前排位置並扮演重要角色。" ~CEO
我的看法:
這季的兩個重點, 就是跟Apple達成的稀土供應協議, 以及美國國防部的入股. 這兩個合作案, 加上之前跟General Motor的合作, 套句高層的話, 真的是“根本上改造了MP.”
跟Apple的長期合約將從 2027 年開始產生超過 5 億美元的磁鐵採購合約。
國防部承諾以成本加成的方式購買新工廠 100% 的產出，並提供 1.4 億美元的最低 EBITDA 擔保。
—>這兩筆大單, 等於是已經保障了MP未來的營收.
國防部的參與以及明確提及的镨釹110美元/公斤的價格下限，直接解決了歷史上困擾稀土產業的波動性和非市場因素. (註: 目前市價約每公斤63美元)
—>美國直接定價了稀土的價格(有訂價權), 而且高層認為之後價格還會提高(as we suspect to occur over time, prices go materially above $110.)
—>中國一項是稀土出口大宗, 可能也因此會操縱價格. 美國國防部這樣做, 也算是讓中國知道自己還有能力做定價. 這對MP來說也是好事.
此外, 產能也創了紀錄; 磁鐵業務也創造了新的成長動能(今年稍後實現磁鐵的商業化量產). 實現中游產量提升是MP的首要任務, 所以投資人須注意氧化镨釹(NdPr oxide)在未來的產量.
以下是財報整理.
業務狀況
跟美國國防部的合作具有三重意義:
金融投資與所有權：美國國防部將投資4億美元購買可轉換優先股，並提供1.5億美元的低利率貸款。這將用於擴建該公司的重稀土分離生產線。國防部也獲得了認股權證，一旦行使，國防部將成為MP最大的股東。
價格保護：國防部將為所有含镨釹的產品設定每公斤110美元的最低價格(高層也推測, 隨著時間的推移，價格有可能大幅超過 110 美元。) 這會在從第四季度開始。這是一項策略性舉措，旨在應對市場操縱，確保公司獲得穩定的投資回報，同時如果價格大幅上漲，國防部也將分享部分收益。
製造擴張：MP Materials將加快建造新的「10X」工廠，這將使其在美國的磁鐵製造能力從每年1000噸提升至10000噸。國防部承諾以成本加成的方式購買所有產品，並保證最低息稅折舊攤提前利潤（EBITDA）為1.4億美元。其中很大一部分產出將共同提供給商業客戶，創造額外的利潤潛力並與國防部共享。
跟蘋果合作, 所帶來的意義:
與蘋果簽署了土地協議。
雖然時間安排可能會讓這兩份協議(與美國國防部, 以及蘋果的協議)看起來有關聯，但這其實是巧合。
此次合作是MP與蘋果五年來默默進行技術合作的成果，體現了我們致力於建立雙贏客戶關係的有條不紊的方法。
蘋果是全球最成熟的供應鏈管理公司之一，也是稀土磁鐵規模最大、經驗最豐富的用戶之一，這使得它成為我們的理想客戶，也有力地證明了MP公司的能力。
蘋果公司完全符合MP對繼通用汽車之後旗艦商業夥伴的所有期望。他們將成為MP商業回收業務的基礎客戶，並以在Mountain Pass建造專用回收環路和擴大Independence工廠為基石。這份長期合約將從2027年開始帶來超過5億美元的磁鐵採購合約。高層預計，其經濟效益將反映出MP豐厚的資本回報以及對此合作的重大承諾。蘋果也將在未來幾年提供2億美元的里程碑式預付款，以支持回收環路和Independence工廠的建設。
重要的是，Apple 將利用其全球供應鏈提供消費後和工業後磁鐵原料。這將顯著加速 MP 進入大規模回收領域，並帶來巨大的潛在收益。回收原料應該能夠降低單位生產成本，並且隨著時間的推移，在 Mountain Pass 回收更多材料的能力將使MP的生產規模超越目前的目標。
各部門業務
Materials(材料業務):
儘管工廠在計畫中於4月停產，镨釹氧化物產量仍實現了6%的環比增長。這一業績符合預期，且是去年產量的兩倍多。我們的上游業務也實現了Mountain Pass歷史上第二高的季度稀土氧化物產量，在持續優化工作的推動下，稀土氧化物的回收率創歷史新高。
Magnetic(磁鐵業務):
擴大了镨釹金屬的產量和銷售量，從而帶來了顯著的收入成長和 EBITDA 成長。
在Independence，MP目前持續生產符合客戶電動車牽引馬達嚴苛規格的磁鐵，這是一個關鍵的里程碑。下一步是將這項能力從試生產(trial production)轉向規模生產。工廠的調試正在加速，隨著MP在今年稍後實現磁鐵的商業化生產，勢頭正在增強。
礦場營運狀況
上, 中, 下游業務都運作良好
上游業務
上游業務在本季表現出色，這得益於極高的正常運作時間、創紀錄的恢復率和優化工作正在顯示成果。
策略重點是提高精礦(concentrate)的質量，而非僅僅提高產量。而本季交付了史上最高品位(grade)的精礦。這有助於提升中游業務的表現。
雖然高層警告不要將本季的精礦數量進行年度化(也就是不要認為接下來每一季的產量都會這麼好)，但結果清楚地表明了MP優化流程的能力以及 Mountain Pass 資源的巨大長期潛力。
中游業務(實現中游產量提升是MP的首要任務, 所以投資人須注意氧化镨釹(NdPr oxide)在未來的產量)
氧化镨釹(NdPr oxide)產量較上季成長 6%。符合預期。雖然數字看起來還好，但高層表示其實營運上有很大的改善尤其是淨化、分離和鹽水處理這些部分。
儘管產品精加工升級需要一些額外時間，但高層預計第三季氧化镨釹產量將環比增長10%至20%，產品銷售也將更加強勁。
而相對於去年第三季非常強勁的業績，由於MP正在對潛在的浮選前工藝進行全面計劃的試驗，精礦產量同比可能會略有下降。該試驗可能會對短期復甦產生輕微影響，但其目的是推動中游績效的長期改善。
雖然MP正在努力解決第一季在浸出和淨化方面仍然存在的一些挑戰，但在淨化、分離和鹽水處理這些方面的改進，也有助於提高產量和可靠性。
MP Materials 的分離流程表現特別出色，並且超越了其他流程。這使公司有信心穩步提高產量，並實現近期 6,000 噸氧化镨釹的產量目標。
該公司也正在積極推進重稀土分離項目，預計關鍵設備將於第四季到位並開始安裝。這是生產铽和鏑等有價值元素的關鍵一步。
產品精加工也得到了改善。儘管短時間的非計劃停機影響了營運成本，並在較小程度上影響了產量。 7月下旬，我們實施了幾項升級，立即改善了營運。這些升級還將顯著提高吞吐能力，並自本季末開始減輕營運和維護負擔。
下游業務
在Independence工廠，團隊在金屬還原爐方面累積了豐富的經驗，並對其生產高品質镨釹金屬的能力充滿信心。他們計劃在年底前開始商業化生產，其他工藝，如帶坯連鑄、粉末生產和壓制，也已開始調試。
在Mountain Pass工廠，該公司正在推進與國防部和蘋果公司達成協議的相關項目。具體而言，重稀土分離項目正在推進中，關鍵設備預計將於第四季開始現場安裝。高層相信，他們的铽和鏑產能將及時準備就緒，以支持Independence工廠的磁鐵生產，並且其垂直整合的平台將使他們能夠獲得額外的原料。
財務狀況
這是本季財務上的重點: “因為最近國防部的投資, 以及股權發行, MP目前有了將近20億美金可供利用, 來執行計畫. “
營收成長84%, 得益於磁鐵前驅體產品(magnet precursor products)銷售的成長以及Mountain Pass氧化镨釹(NdPr oxide)產量的創紀錄成長。環比成長受到MP本季停止向外部客戶銷售精礦的策略決策的影響。
根據新的國防部協議，在可預見的未來，MP將不再向第三方銷售精礦，而是將任何過剩的產量儲存起來，直到我們進一步提高中游資產的氧化镨釹產量。
Adjusted EBITDA比去年同期改善很多, 這得益於磁鐵前驅體產品銷量的增長以及單位氧化镨釹(NdPr oxide)生產成本的持續改善。
Adjusted EBITDA出現季減，主要原因是稀土氧化物精礦銷售下降。
Adjusted diluted EBITDA較去年第二季度有所改善，這主要得益於adjusted EBITDA的改善，但部分抵消了利息收入和所得稅收益的下降，以及與去年相比折舊、耗竭和攤銷的增加。
下圖是兩大業務部門的財務狀況:
Materials業務:
營收年成長將近20%, 受惠於強勁的NdPr(镨釹)銷售, 以及改善中的定價環境.
由於镨釹生產單位成本的下降、庫存儲備的減少以及去年濃密機維修導致的維護成本上升，本季調整後EBITDA也出現改善。
從下圖可以看到, 上游, 中游的各項KPI都有提升的現象:
上游(左側): REO產量為13,145 metric tons, 較去年同期多了45%(去年同期有三周工廠停產). 這是有史以來第二高的季度產量(即使今年有兩周工廠因維修而停產) .
中游(右側): 氧化镨釹(NdPr)產量環比小幅增長約6%，達到597公噸，與我們上季度的討論一致。產量的大幅提升被4月初維護檢修期間的計畫停機時間抵消。重要的是，MP在5月創下了月度產量紀錄，然後在6月再次創下紀錄。5月和6月的產量總體上達到了目標總產量的50%左右。
镨釹的銷量同比持續強勁增長，增長了226%，這主要得益於產量的增長。發貨時間始終是影響業績的一個因素，尤其是考慮到MP很大一部分產量仍需經過東南亞加工成金屬，然後再出售給最終客戶。這些產量仍計入資產負債表，在交付給最終客戶之前不會確認為收入。
預計銷售量將比產量滯後約一個季度，本季銷售量將出現一定程度的波動，因為MP將繼續快速以不斷增長的氧化物產量填補來料加工通路。
(最右圖)镨釹的市場價格確實經歷了強勁上漲，環比上漲約10%，同比上漲約19%，略高於高層5月初的預期。
Magnetic(磁鐵)業務
Indenpence工廠的團隊順利提升了產量，這得益於第二台電解槽的調試完成。產量的成長帶動了營收和調整後EBITDA的強勁環比成長。
從第四季度開始，我們將開始受益於國防部價格下限協議，首筆現金付款預計將在第一季收到。
MP也正在繼續研究國防部合約各項條款的會計機制。例如，如何確認庫存產品的補足款項。高層將在第三季或第四季的電話會議上公佈主要結論。
資本支出:
今年到此的資本支出為$47.3 million. 預計今年的資本支出會是$150~$175 million(跟今年初預估的一樣; 好事—沒有增加).
預計資本支出會用在: 讓Independence工廠的產能達到 1,000 噸，持續在重稀土分離及其他方面(包括Mountain Pass的氯鹼)取得進展。
根據與國防部和蘋果達成的協議，MP正在詳細規劃進一步資本投資的時間表，包括擴建重金屬分離迴路以適應釤分離、擴大獨立性、在Mountain Pass建設專用回收設施以及開發和建設10X設施。MP已投入大量時間進行這些專案的資源規劃，但由於我們最近才與這兩單位就具體細節達成一致，MP將在與他們合作的過程中，提供關於時間和預算的最新資訊。
預計蘋果的預付款, 將涵蓋擴大 Independence 和建立規模化回收廠所需的絕大部分資本投資。
預計巨額稀土貸款、國防部的優先投資和最近的資本籌集，加上MP剩餘的融資承諾，將為MP與國防部合作的專案提供資金。
高層與分析師的Q&A(由Gemini整理)
財務和生產
磁材利潤率：MP Materials 對其目前的磁材利潤率感到滿意，但同時提醒稱，這並不能完美地預示其磁材全面投產後的未來業績。他們預計，一旦其 10X 工廠的磁材產量達到峰值，EBITDA 總額將出現「顯著增長」。
生產與成本：公司正在逐步改善其上游業務（第一階段），從而生產出更高品位的精礦。這些改進是其「上游 60K」計畫的一部分，有助於優化中游業務（第二階段）的成本結構和產量。
現金狀況：在近期融資和增資之後，公司擁有約 20 億美元的現金，該公司認為這是一張“穩固的資產負債表”，可以支持未來的成長，並在融資中把握機會。
銷售策略：由於與美國國防部 (DoD) 達成的協議，MP Materials 不再向中國市場銷售產品。他們將繼續向第三方（尤其是在日本、韓國和東南亞）銷售大部分镨釹氧化物，同時也內部用於生產磁鐵。
合約與合作夥伴關係
國防部協議：該公司澄清，6.5億美元的最低指導價是基於國防部10X設施協議中規定的最低合約EBITDA，以及對Independence設施的保守估計。他們指出，他們的镨釹氧化物將不再銷往中國。
蘋果協議：蘋果支付的2億美元與生產前的特定里程碑掛鉤，預計生產將於2027年中期完成。
生態系統與執行：該公司對其專案執行和按時完成合約的能力充滿信心，並指出其經驗豐富的團隊、成熟的供應商關係、工程計劃以及國防部的「DX」評級將有助於加快進度。
國際投資：對向歐洲或其他非敵對國家銷售產品沒有任何限制。該公司對「輕資本」投資機會持開放態度，例如沙烏地阿拉伯的潛在項目，但其主要投資重點和「瘋狂」的執行力度仍在美國，以兌現其對通用汽車、蘋果和國防部的承諾。
未來項目
10X 工廠：10X 工廠未來十年的產能“已全部售罄”，但該公司計劃將其大部分產能進行商業化聯合銷售。他們完全有能力「深思熟慮且有條不紊地」選擇合適的合作夥伴。
氯鹼工廠：鹽酸 (HCL) 工廠與氯鹼工廠相同。由於他們仍將繼續依賴外部供應商，這項投資不僅被視為降低成本的一種方式，而且還能增強其供應鏈的冗餘度和彈性。
回收：此回收工廠的建造最初是為了滿足蘋果公司的需求，並處理其自身磁性材料計劃產生的副產品。該設施採用模組化設計，可隨著市場的發展而成長，並最終可以處理報廢材料，從而延長 Mountain Pass 礦場的使用壽命。
所有資訊內容僅供使用者作為參考之用途，不構成任何個人或機構之意見或判斷，亦不構成任何投資建議，作者亦不保證其各項資訊內容之完整性、即時性及精確性。使用者若欲參考各資訊而進行任何投資或其他特定目的行為，仍應審慎評估後為獨立判斷，若因而導致任何直接、間接、附帶損失，皆應由使用者自行承擔，作者概不負責。