前言
把GOOGL跟MSFT這季的財報拿出來比較, 會很明顯地看到投資人對MSFT的顧慮比較多, 尤其是投資OpenAI的事情(新聞)以及Azure容量受到限制以至於影響到營收(不過高層說, 之前有說過這件事了. 也預計至少在本財年結束前(2026年6月底)，產能都將受到限制(不過這是整個產業都有遇到的問題)).
有幾個值得投資人思考的議題:
關於OpenAI, CFO在回答分析師的時候有說：第一季的業績完全沒有受到新協議的影響。那言下之意是表示之後會受到影響嗎?
高層表示, 供應限制影響了Azure的成長。而這季MSFT又投入了大量的資本支出。MSFT以後還會投入多少在支出上?
(下面文中的”我們”指的是MSFT或是高層)
業務狀況
下面是MSFT這季的表現總結:
公司本財年開局強勁，營收、營業利潤和每股盈餘均超乎預期，市佔率也持續成長。這項成功得益於其全球規模的雲端和人工智慧工廠，以及Copilots在高價值領域的廣泛應用，這些都產生了切實的影響。值得注意的是，預訂量、剩餘履約義務(RPO)和產品使用量等方面的需求訊號均以超出預期的速度成長。為了抓住這一強勁勢頭並鞏固其領先地位，公司正在加大對人工智慧領域的投資，包括資本(基礎設施)和人才，並將繼續專注於為客戶創造真正的價值，從而實現長期可持續的營收成長。
人工智慧
在基礎設施方面，我們正在建造一個全球規模的雲端和一個人工智慧工廠，在滿足客戶和國家主權需求的同時，最大限度地提高每美元每瓦的代幣收益。
我們正在 Copilot 系列產品中快速創新，這些產品涵蓋資訊工作、編碼、安全、科學、健康和消費等高價值領域。
正如您昨天所見，我們與 OpenAI 簽署了一項新的最終協議，標誌著我們雙方合作開啟了新的篇章，這堪稱業內最成功的合作與投資之一。這對兩家公司而言都是一個重要的里程碑，我們將繼續在多個層面上從彼此的成長中獲益。目前，我們的投資已實現近十倍的回報。 OpenAI 已額外訂購了價值 2,500 億美元的 Azure 服務，我們在 Azure 上的收益分成、獨家智慧財產權和 API 獨佔權將持續到 AGI 或 2030 年。此外，我們也將模型和產品智慧財產權的期限延長至 2032 年。
我們也充滿熱情地致力於創新，並透過人才和運算資源的投入，推動人工智慧技術的進步，從而產生實際的影響。接下來，讓我們來看看我們在人工智慧平台、Copilots 以及智慧代理方面的進展。
我們擁有人工智慧時代最大的資料中心集群，並且正在以前所未有的速度擴容。今年，我們的人工智慧總容量將成長超過 80%，未來兩年內，我們的資料中心總規模將大致翻一番，以滿足我們所觀察到的市場需求。
就在本季度，我們宣布了全球最強大的 AI 資料中心——位於威斯康辛州的 Fairwater，該中心將於明年上線，僅容量就將達到 2 吉瓦。
我們已部署了全球首個大規模 NVIDIA GB300 叢集。我們正在建立一個可互換的集群，該集群不斷進行現代化改造，涵蓋人工智慧生命週期的所有階段，從預訓練到後訓練，再到合成資料生成和推理。此外，它還超越了 GenAI 工作負載，應用於推薦引擎、資料庫和串流媒體等領域。我們正在對這支集群的晶片系統和軟體進行最佳化，以最大限度地提高性能和效率。
正是這種可替代性和持續優化的結合，使我們能夠為我們自己和我們的客戶帶來最佳的投資回報率和總擁有成本。
我們也擁有最全面的數位主權平台。目前，33 個國家的 Azure 客戶正在其境內開發自己的雲端和人工智慧能力，以滿足本地資料駐留要求。
基於此基礎設施，我們正在建立 Azure AI Foundry，以幫助客戶建立自己的 AI 應用和代理。我們擁有 8 萬家客戶，其中包括 80% 的財富 500 強企業。我們為開發者和企業提供超過 11,000 個模型，數量超過任何其他供應商，包括本季新增的 OpenAI GPT-5 和 xAI Grok 4。
就我們的自研模型而言，我們全新的 MAI 模型在文字、語音和圖像生成方面表現出色，一推出便躋身行業領先榜單前列，這令我們倍感振奮。此外，我們的 Phi 系列 SLM 模型也持續取得顯著進展，下載量已超過 6,000 萬次，較去年同期成長三倍。
除了 Foundry 中的模型之外，我們還提供開發人員設計、客製化和管理大規模 AI 應用和代理所需的一切。我們全新的 Microsoft Agent Framework 可協助開發人員開箱即用地編排具有合規性、可觀測性和深度整合的多代理系統。
現在讓我們來看看我們自己在這個平台上開發的應用和智慧體。目前，我們旗下所有產品的AI功能月活躍用戶已達9億人。此外，我們自主研發的Copilot智慧助理系列，涵蓋資訊科技、程式設計、安全、科學、醫療健康和消費等領域，每月活躍用戶也已超過1.5億。
Copilot
企業方面的使用情況
在資訊工作領域，我們持續透過 Microsoft 365 Copilot 進行創新。 Copilot 正成為智慧代理 AI 體驗的使用者介面。我們已將聊天和智慧型代理工作流程整合到 Outlook、Word、Excel、PowerPoint 和 Teams 等日常工具中。自發布以來僅 9 個月，Microsoft 365 客戶群中已有數千萬用戶開始使用聊天功能。用戶採用率正在快速成長，每季較上季成長 50%，我們持續看到使用強度不斷提高。
本季度，我們還推出了代理模式，該模式可以將單個提示轉化為可導出的高品質 Word 文件、Excel 表格和 PowerPoint 演示文稿，然後迭代生成最終產品，其功能與目前編碼工具中的代理模式類似。我們對目前的市場反應感到非常興奮，包括第三方基準測試將其評為同類最佳。
除了提升個人效率，Copilot 也支援多人協作。本週發布的 Teams 模式，讓您可以邀請同事加入 Copilot 對話。我們的協作助手，例如協調員和專案經理，可以準備會議議程、記錄會議記錄、記錄決策並啟動團隊任務。
我們看到 Copilot 代理生態系統正在不斷壯大，Adobe、Asana、Jira、LexisNexis、SAP、ServiceNow、Snowflake 和 Workday 等頂級獨立軟體開發商 (ISV) 都在建立自己的代理程序，並將其連接到 Copilot。客戶也在使用 Copilot Studio 等工具為其關鍵業務流程和工作流程建立代理程序，並將其整合到 Copilot 中。代理程式用戶總數環比翻了一番。
就在昨天，我們發布了 App Builder，這是一個新的 Copilot 代理，它可以讓任何人基於 Microsoft 365 環境在幾分鐘內創建和部署特定任務的應用程式和代理程式。
採用率
所有這些創新都在推動我們的發展勢頭。客戶採用 Microsoft 365 Copilot 的速度持續快於任何其他新的 Microsoft 365 套件，目前財富 500 強企業中超過 90% 的企業都在使用 Microsoft 365 Copilot。
我們的大多數企業客戶都會繼續購買更多席位。
一般消費者對AI的使用情況
現在，每一台 Windows 11 電腦都是一台人工智慧電腦。就在兩週前，我們推出了與電腦進行自然對話的新方式，包括 Copilot 喚醒詞。透過視覺功能，Copilot 可以識別螢幕上的內容，您可以就此進行即時對話。此外，它還能代表您執行實際操作，與網頁和桌面應用程式互動。
在 Edge 瀏覽器中，我們引入了首創的 AI 功能，可自動執行瀏覽器內的多步驟工作流程，並協助您從上次中斷的地方繼續操作。 Edge 瀏覽器已連續 18 個季度佔據市場份額領先地位。
必應搜尋的概覽頁面現在內建了對話功能，我們在搜尋領域再次奪回了市場份額。此外，我們的 Copilot 消費者應用程式的每日活躍用戶數量較上季增加了近 50%。上週我們進行了多項更新，其中包括群組功能，該功能首次將 Copilot 打造成了一個共享體驗平台。
我們也推出了極具吸引力的 Microsoft 365 高階版消費者訂閱方案。此方案整合了我們的 Office 應用和進階 Copilot 功能，並設有較高的使用限額，讓使用者能夠以安全的方式靈活地將自己的 AI 應用於工作中。
在遊戲方面：Copilot 在 PC、行動裝置和我們新的 Xbox Ally 上提供語音優先的沉浸式體驗。
財務狀況
GOOGL這季表現挺好, 所以我把MSFT拿來跟GOOGL比較一下.
我先把MSFT的雲端業務跟GOOGL做比較(雲端業務是投資人最關注的項目之一):
GOOGL過去三季的雲端營收成長: 28.10%, 31.70%, 34%(最近一季)
MSFT過去三季的雲端營收成長: 20%, 27%, 26%(最近一季)
很明顯，MSFT在這方面弱了下來(Azure容量受到限制).
MSFT的營收成長與上季相同(Azure容量受到限制以至於影響到營收); GOOGL的營收有在加速(過去三季為12%, 14%, 16%(最近一季)).
另外, 我們從下圖可以看到, MSFT的FCF margin並沒有好轉; 資本支出佔營收比也在增加. GOOGL的FCF margin有轉好; 資本支出在過去兩季都穩穩的(都是23%).
分析師恭喜CFO的判斷力：在提高利潤率的同時，加速 Azure 的成長是可能的。
商業訂單增加112%，商業剩餘履約義務達3920億美元，年增51%。
資本支出的財測: 隨著需求加速成長和RPO餘額不斷增加，我們正在增加GPU和CPU的支出。因此，總支出將季增，我們預計2026財年的成長率將高於2025財年。(註: 高層沒說是多少. )
OpenAI轉型為上市公司以及我們持續的合作關係將導致市場波動加劇。因此，今後我們將提供業績展望，但不會考慮我們對OpenAI的投資所帶來的任何影響。
高層與分析師的問與答
問: 就微軟而言，這已經是連續兩個季度了，業績確實遠遠超出了所有人的預期。一年前甚至五年前，當我們看好這家公司時，商業預訂量成長111%絕對是意料之外的，然而，其股價卻跑輸大盤。我的疑問在於，究竟是什麼在拖累這支股票？這種情況是否即將改變？我認為是AGI(通用人工智慧)。它仍然包含在你們的OpenAI協議中。所以Satya，當我們思考AGI，或思考應用和運算架構的變革時，你是否預見到未來會出現什麼變化，無論是AGI本身還是其他什麼，可能會改變微軟目前在市場上的強大地位，使其優勢在未來有所減弱？你是否對這種發展，特別是生成式AI模型的發展，有什麼擔憂？
(由AI整理) CEO回應說，微軟認為通用人工智慧的發展或人工智慧架構的快速轉變不會對其強大的市場地位構成短期風險。
與 OpenAI 達成的新協議為知識產權和通用人工智慧 (AGI) 的定義提供了更大的清晰度和法律確定性，從而加強了合作夥伴關係。
納德拉強調，人工智慧的發展並不均衡——進步會產生「鋸齒狀」或「尖峰狀」的智能，即模型在某些領域表現出色，但在其他領域則落後。
微軟的策略是建立“系統”，而不是孤立的產品，以平滑和協調這些不均衡的能力——例如 GitHub Agent HQ、M365 Copilot 以及其安全性和 Foundry 平台。
這些多智能體系統確保人工智慧功能保持可靠、迭代，並與現實世界的工作流程保持一致，而不是「脫軌」。
納德拉淡化了真正的通用人工智慧（如微軟 OpenAI 合約中所定義）即將實現的說法，但他強調，公司有信心在這個「鋸齒狀智慧」階段繼續透過推進人工智慧技術為客戶創造重大價值。
問: 艾米，關於預訂量激增的問題。我想很多人都有些擔心集中風險。你提到了一些價值1億美元的合同，我不想贅述細節，但你能否簡要說明一下，你認為51%的RPO（預訂量佔比）和超過110%的預訂量增長，讓你對這些交易的廣度和規模在全球範圍內的表現充滿信心？
(由AI整理)Amy Hood 澄清說，微軟創紀錄的 RPO（剩餘履約義務）和預訂量增長反映的是廣泛、多元化的客戶需求，而不是集中風險。
RPO 餘額接近 4000 億美元，涵蓋全球多個產品線和客戶類型。
平均合約期限約為兩年，這意味著大多數承諾將很快被消耗掉——這是實際使用情況和感知價值的指標。
成長的驅動力在於採用能夠帶來切實商業利益的人工智慧平台、應用程式和系統。
雖然 OpenAI 是其中一位貢獻者，但 RPO 的擴張代表著一個廣泛的客戶生態系統，而不是幾筆大交易。
Hood強調，合約消費的速度和規模表明，微軟在人工智慧驅動的產品方面擁有強大的執行力和高價值的產品參與度。
問: Satya 和 Amy，我想問你們一個我經常被問到的問題，無論是投資者還是我參加的人工智慧會議上，你們都認為軟體，甚至是面向消費者的業務，能夠將我們目前在全球範圍內看到的所有投資變現，你們有多大信心？或者坦白說，我們是否正處於泡沫之中？ Amy，實際上，你們會關注哪些因素來確保不會過度建設以滿足當前需求，並且需求能夠持續？
(由AI整理)答: 微軟管理層對全球人工智慧和基礎設施投資的獲利能力充滿信心，他們指出，強勁的短期預訂量、強大的基礎設施匹配能力以及產品和地區持續成長的使用量都證明了這一點。他們駁斥了市場泡沫的擔憂，並解釋說，產能需求、車隊現代化以及高價值代理系統（如Copilot）的擴展，都使得支出與已證實且持續的需求訊號相符。
投資信心和貨幣化
強大的業務基礎
約 4000 億美元的短期 RPO（剩餘履約義務）支持持續的基礎設施支出，因為人們相信新增產能將被利用並變現。高效率資產匹配
對 GPU、CPU 和基礎設施的投資與合約期限和需求週期保持一致，確保資產壽命和折舊與實際收入機會相匹配，而不是投機性過度建設。提高產品使用率
產品發布和現有平台（Azure、Copilot 等）的實際使用量正在迅速增長，這增強了人們對支出合理性的信心，因為有可觀察的需求證明了這一點。
產能、現代化與需求訊號
艦隊現代化
遵循摩爾定律不斷升級——每年更新硬體並提高軟體效率——確保基礎設施保持最先進且高度可互換（可在全球範圍內用於不同的工作負載：推理、強化學習、訓練）。短期資產與長期資產
短期資產（GPU、CPU）的部署與合約期限相匹配，而長期租賃資產（資料中心、房地產）的規劃期限為 15-20 年——在靈活性和長期策略成長之間取得平衡。需求超過供應
儘管公司持續擴張，但由於需求廣泛且不斷增長，公司已連續幾季產能不足，這證實了公司需要投資來擴大產品規模和服務交付現代化。
高價值代理系統和收入成長
副駕駛和ARPU增長
Copilot 的每用戶收入 (ARPU) 被認為非常可觀，人工智慧系統比傳統商業應用程式提供了更多價值和機會——這與雲端運算取代伺服器收入時所看到的擴張情況相呼應。人工智慧的巨大機遇
資訊工作、程式設計、安全和健康等高價值領域正在推動成長，透過廣告和訂閱實現消費者貨幣化正在開闢新的機會。
防止過度建設的護欄
效率和可替代性
建立一個全球最佳化且可互換的機隊，可確保不會出現單一的過度建設風險，並隨著使用模式的變化和合約的演變進行動態分配和持續現代化。監測實際使用情況和預訂情況
支出決策取決於觀察到的客戶使用成長和實際的合約預訂，而不是對未來的投機性預期，從而適當地管理過度建設的風險。
微軟的投資信心直接來自於匹配的預訂、持續的需求成長、一流的現代化以及高價值代理商領域的收入成長——這表明目前的支出是完全合理的，並不代表行業泡沫。
問：艾米，我當然不想用這個問題把你引入過於複雜的會計問題，但是你提到的41億美元OpenAI投資(計入其他收入)數額巨大，我想聽眾們或許能從你更詳細的解釋中受益。這筆錢比你之前幾季計入其他收入的金額要大得多，肯定不只是你應承擔的OpenAI虧損。你能解釋一下嗎？以及我們接下來幾季可以預期什麼？這是否預示著會計處理方式的任何變化？
答：第一季的業績完全沒有受到新協議的影響。其次，虧損增加完全是因為我們根據權益法所承擔的OpenAI虧損比例所造成的。所以，我再說一遍，這筆錢完全是OpenAI虧損增加的結果。
問: 我們似乎正在進入一個新時代，少數人工智慧原生企業所承擔的合約金額極其龐大，不僅絕對值驚人，有時甚至相對於企業本身的規模而言也相當驚人。例如，價值數千億美元的合約相當於其當前收入規模的20倍。從哲學層面來說，我們該如何評估這些公司履行這些承諾的能力？又該如何考慮對任何單一實體的客戶集中度設定限制？
(由AI整理)答: 微軟在客戶集中度和大規模人工智慧合約方面採取的策略是：靈活的基礎設施、謹慎的投資組合平衡和分階段的承諾，使其能夠輕鬆應對由少量人工智慧原生客戶快速成長所帶來的風險。
集中風險管理
投資組合平衡
此策略旨在平衡第一方應用程式、企業客戶和原生數位用戶，以避免過度依賴任何單一客戶或細分市場。
可互換資產模型
微軟建構的資料中心和雲端資產具有高度可互換性，確保資源能夠根據需求變化靈活地分配給多種類型的客戶。
客戶組合演變
雖然原生數位用戶是早期採用者，能夠推動快速擴展，但企業採用率預計將隨著時間的推移而增長，從而自然而然地使客戶群更加多元化。
大型合約安排
許多合同，即使價值高達數千億美元，也都有較長的交付週期，這使得微軟能夠根據合約進度規劃產能和投資。
預訂與 RPO 跟踪
本公司在其 RPO（剩餘履約義務）餘額中追蹤合約承諾和交付時間表，從而確保對未來需求和資產更新周期進行審慎管理。
防止過度集中
戰略決策
周密的內部流程決定接受哪些合同，在高成長機會和避免過度集中於任何單一客戶的需求之間取得平衡。
廣泛的資源利用
靈活的基礎設施（CPU、GPU、儲存）能夠隨著合約義務和客戶組合的變化而快速調整，滿足第一方和第三方需求，而無需建立僵化的客戶關係。
分析師的看法
看好的地方
與大趨勢進行策略調整：
微軟正處於關鍵產業趨勢的交匯點，包括生成式人工智慧、網路安全、數位轉型、雲端遷移和數據分析。 （Keith Weiss，Mark Moerdler）
隨著資訊長們精簡IT支出，減少供應商數量，該公司已成為他們的首選合作夥伴。 （基斯·韋斯）
卓越的財務表現與需求訊號：
營收大幅超出預期（約20億美元，比市場普遍預期高出近3%）。
Azure 雲端服務成長強勁，超乎預期（例如，報告成長 39%，比預期高出2%）。
商業預訂量呈現顯著成長（例如，年成長111%）。
剩餘履約義務 (RPO)和新商業訂單的激增清楚地表明了需求加速成長的跡象。
人工智慧與策略夥伴關係：
與 OpenAI 的實質合作關係是未來成長的主要驅動力，包括簽訂價值2500 億美元的計算合約，以及成為商業預訂的關鍵貢獻者。
微軟的人工智慧策略擁有多元化的應用基礎。
卓越的營運和利潤率：
該公司營運效率顯著提升，毛利率和營業利益率均提高，其中營業利潤率更是創下歷史新高。
能夠維持40%左右的穩定GAAP利潤率。
成本控制得當有助於提升獲利前景。
需要注意的地方
產能限制（主要阻力）：
供應限制影響了Azure的成長。
強勁的需求導致目前產能受限，雖然這預示著未來更大的成長潛力，但目前也限制了短期內的產能表現。
資本支出增加（成長成本）：
該公司製定了雄心勃勃的資本支出計劃，旨在擴大人工智慧能力和資料中心基礎設施，以滿足不斷增長的需求。這固然必要，但意味著短期內需要投入成本。
樂觀前景因資本支出增加和營收預期調整而減弱，導致目標價略有下調。
市場預期：
儘管Azure的成長超過了內部預期，但仍略低於投資人的預期。
16位分析師的估值: $575~700.
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