[國防/稀土] 美股介紹: 今年以來的漲幅(+54%)能否持續？ 稀土爭奪戰的重要角色: MP Material $MP
另一家跟稀土有關的$USAR, 因為剛上市, 波動性比MP還大, 且業務只有磁力, 也還未獲利, 所以我就不做研究與介紹了。有興趣的投資人可自行研究。
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投資論述
稀土在中美貿易戰中, 具有重要地位. 而中國控制稀土, 或許可讓美國成為其他國家的替代來源。 近年MP Material (以下稱之為MP) 將上下游的運作都部屬完成, 成為整合的稀土生產礦場, 能夠避免過度依賴中國。
中國目前在稀土上做了管制, 那會對全世界的稀土產生供需失衡(這會造成稀土的價格上升), 客戶也會找尋替代方案. 這對MP會是利多.
而MP的營收, 跟稀土的價格呈現高度相關. 如果稀土價格上升, 這也會讓MP有定價能力(不過高層在第一季的財報會議中是說, 在第一季, NdPr的價格會跟去年第四季差不多。)
實體AI, 是接下來AI投資的重點。 現在的當紅話題之一”機器人”, 也需要用到稀土。 MP的稀土, 是實體AI不可缺的元素。 汽車級磁鐵的開發成功, 更強化了MP在實體AI上的投資故事。
業務優化後, 能持續為MP營業上出現效率, 並即將讓主要業務出現獲利; MP的中游產能, 磁力(Magnetic)業務將開始為公司帶來動能。
所以, 戰略地位, 以及定價能力, 實體AI, 以及公司內部的業務, 都會是驅動MP股價的因素.
一些背景故事
(2023年05月29日) 全球稀土出口一哥 從中變美
(2024年10月28日) 中國進一步收緊對稀土開採、冶煉和出口限制
(2024年10月28日) 中國收緊稀土開採出口限制 外國面臨供應挑戰
(2024年03月05日) 川普國會演說╱美烏礦產協議吹了？川普預告擴大美境內稀土開發
(2025年03月11日) 歷史性行動！川普對抗陸稀土控制 擬在國防基地建金屬冶煉設施
(2025年03月18日) 川普瞄準烏克蘭、格陵蘭及加拿大，美中「稀土戰」再升級
(2025年04月08日) 陸祭第三輪稀土出口管制！一文看懂對全球半導體產業的影響
公司簡介
MP是西半球最大的稀土材料生產商。該公司總部位於內華達州拉斯維加斯，擁有並經營 Mountain Pass稀土礦山與加工廠（Mountain Pass位於美國加州，是北美唯一規模化的稀土開採及加工基地。該公司還在德州開發了一個稀土金屬、合金和磁鐵的製造工廠（名為Independence(獨立)）。
該公司的業務分為兩個部門：材料部門(Materials)和磁力部門(Magnetics)。稀土的業務是歸類在Materials底下.
材料部門(Materials)負責Mountain Pass的營運，生產精煉稀土氧化物和相關產品以及稀土精礦產品(concentration products)。材料部門的收入主要來自: (1) 稀土精礦的銷售(給Shenghe)，而Shenghe又通常將該產品出售給中國的精煉廠(註); (2) 銷售分離稀土產品，包括釹镨（「NdPr」）氧化物，主要銷售給日本、韓國和亞洲其他地區的客戶。
磁力部門負責Independence工廠的營運。MP於 2024 年 12 月在該工廠開始生產磁性前驅產品，並預計在2025 年底前，生產釹鐵硼(NdFeB)永久磁鐵。MP預計，磁力部門將於 2025 年第一季開始透過向美國單一客戶銷售磁性前驅產品(特別是 NdPr 金屬)，而開始產生收入。
隨著Independence工廠營運規模的擴大，該公司預計磁性材料部門將獲得在Mountain Pass生產的镨釹氧化物的供應。這樣應該可以增加營運的效率與整合生產流程。
MP希望他們在Moutain Pass的整合營運，能夠恢復美國在這個關鍵產業的領導地位。MP認為，企業越來越重視其全球供應鏈的多樣化和安全性，以減少對關鍵材料單一生產商或地區的依賴。作為北美唯一一家規模化的關鍵稀土資源供應商，MP擁有一流的可持續性加工能力和行業領先的成本結構，MP相信，隨著全球經濟不斷增長以及美國優先發展國內製造業和安全供應鏈，MP將有良好的條件蓬勃發展。
(註) Shenghe是註冊於新加坡的中國公司，是 MP在 2017 年時，對 Mountain Pass 礦場改造的重要角色(Shenghe在當時有提供金援與技術的支援)。儘管MP在償還債務後不再有向Shenghe出售產品的合約義務，但Shenghe仍然是MP的重要客戶，並持有該公司的股權。在MP的長期目標中，有提到會建立自己的分離和精煉能力，來減少對Shenghe的依賴。
(根據MP的年報的資料, MP在2024年的時候, 有80%的營收是來自於Shenghe(前幾年是超過90%的營收, 是來自於Shenghe). 不過MP也有試著將客戶多元化, 以減少對Shenghe的依賴, 如在2021年時, 跟美國車廠GM簽了長期合約, 在2022年時, 跟日本的Sumitomo合作, 將稀土賣給對方. MP也有跟美國國防部合作.)
MP的市場: MP的產品銷往全球，主要集中在亞洲市場，因為該地區擁有精煉、金屬化和磁鐵製造能力。
CEO, COO是創辦人。
公司的重要紀事
1960 年代至 1980 年代: Mountain Pass曾經是全美唯一在運作的稀土礦場, 也曾經是全世界最大的稀土礦場。(因為稀土的重要性, 曾有人呼籲將 Mountain Pass 國有化。) 美國是世界最大的稀土金屬生產國，全球大部分稀土供應來自加州的Mountain Pass礦場。
1998年: 由於有毒廢水處理問題以及中國生產商壓低價格，強取市場，該礦於 1998 年關閉。
2015年: Mountain Pass因原所有者 Molycorp Inc. 破產而停產。
2017年: MP Materials 買下了 Mountain Pass。
2019年: Mountain Pass恢復生產。
2020年11月: MP Materials上市。股票代號為MP。
2021年: 跟美國車廠GM簽了長期合約。
2022 年 4 月: 公司簽訂了一項長期協議，向通用汽車作為其基礎客戶供應Independence工廠生產的磁鐵和前驅產品。該公司也正在尋求向其他客戶銷售其未來磁鐵產品的機會。
2023 年 2 月，公司與Sumitomo簽訂了分銷協議。根據該協議，Sumitomo將作為公司生產的镨釹氧化物和镨釹金屬向日本客戶的獨家分銷商。
2023 年下半年: 公司開始生產和銷售分離的稀土產品，包括釹镨氧化物（“NdPr”）。
從2023年開始, MP也能將稀土做精煉的動作了。意義重大。
2024 年 6 月，我們與一家全球汽車製造商簽訂了 NdPr 供應協議，承諾供應大量 NdPr 產品。該協議的初始期限將於 2026 年 12 月 31 日結束，除非提前履行數量承諾。有
可選擇將期限延長最多三年，但須經雙方同意。
2024 年 12 月: 開始在Independence工廠生產磁性前驅產品，並預計在 2025 年底生產釹鐵硼（「NdFeB」）永久磁鐵。
2025年: MP也能夠生產磁鐵了。意義重大。
MP稀土的生產
該公司製定了三階段業務計劃，以實現和擴大完整的稀土供應鏈。Mountain Pass的稀土材料加工包括五個主要製程步驟：（i）採礦和破碎； (ii) 磨礦和浮選； (iii) 焙燒、浸出和除去雜質； （四）分離和提取；及（v）產品精加工。
透過其上游業務（「第一階段」），其中包括前兩個製程步驟，公司生產出稀土精礦，主要透過分銷協議銷售給精煉廠。
未來戰略：“上游60K”. MP 計劃透過以下方式在三年內將 REO 年產量擴大至 60,000 公噸。
2023 年，公司開始中游業務（「第二階段」），包括後三個主要製程步驟，生產分離的稀土產品，直接銷售給最終用戶並透過經銷商間接銷售，收入主要來自磁鐵供應鏈。
第二階段標誌著 MP Materials 從生產稀土精礦向分離單一稀土元素 (REE) 的過渡。該過程涉及先進的化學和物理步驟，旨在提高效率、降低成本並最大限度地減少對環境的影響。
MP Materials 於 2023 年底開始生產分離稀土產品。雖然將生產規模擴大到設計產量需要時間，但該公司預計 NdPr 氧化物的單位生產成本將逐步改善。
2022 年 2 月，MP Materials 從美國國防部獲得一份價值 3500 萬美元的合同，用於在 Mountain Pass 建造一座重稀土元素 (HREE) 加工廠。
此階段是建立完全一體化的國內稀土供應鏈，並減少對外國加工設施的依賴的關鍵一步。
最後，該公司正在 Independence 建立下游產能（「第三階段」），將 Mountain Pass 生產的部分稀土氧化物 (REO) 轉化為稀土磁鐵及其前驅產品，直接銷售給最終用戶。該公司的材料部門包括上游和中游業務，而下游業務則構成了磁性部門。
2022 年 2 月，公司開始建造位於德克薩斯州沃斯堡的美國首個全集成稀土金屬、合金和磁鐵製造工廠——Independence工廠。 Independence 將把 Mountain Pass 生產的 NdPr 氧化物轉化為永久磁鐵及其前驅產品，同時融入磁鐵回收能力。該公司預計，Independence 在其初始設計產能下每年可生產約 1,000 公噸成品稀土磁體，並擁有支援未來產能擴張的基礎設施。初始產能足以每年為超過 70 萬輛電動車引擎提供動力，此外還可為機器人、半導體製造、清潔能源、電子和國防技術等其他關鍵市場提供動力。Independence工廠是該公司磁學部門的業務和工程總部。
2024 年 12 月，該公司在 Independence 啟用了其電解能力，從 NdPr 氧化物中生產 NdPr 金屬。此外，該公司也引進了生產釹镨鐵硼合金薄片的能力，釹镨鐵硼合金薄片是用作磁鐵製造材料原料的關鍵前驅產品。此外，該公司最近開始在位於獨立城的新產品引進（「NPI」）工廠試生產汽車級燒結釹鐵硼磁鐵。短期內，公司預計在磁體製造能力投入使用前生產和銷售磁性前驅體產品，磁體製造能力計劃於 2025 年底投入使用。在這些能力投入使用以及公司成品磁鐵獲得認證後，公司預計將生產和銷售成品磁鐵。
根據稀土礦物的不同，輕、中、重稀土元素的相對豐度會有所不同。 Mountain Pass 礦體中的稀土元素主要包含在氟碳鈰礦及相關礦物中，其中輕稀土元素占主導地位。
因為長期以來, 美國在中重稀土供應上依賴中國: 在以往, MP會將挖出來的稀土, 運送到中國去提煉(refining), 並在那邊生產磁鐵, 因為中國在稀土的提煉上比較先進。不過從2023年開始, MP也能將稀土做精煉的動作了 。在今年, MP也能夠生產磁鐵了。上面提到的MP的第二階段與第三階段的業務的重要性與意義, 不可言喻。
公司的策略
公司的主要策略是, 致力讓MP有個完整的稀土供應鏈. 所以最近幾年, MP做了些努力: 積極投資開發Magnetic業務(Indenpendence礦場); 增加Mountain Pass礦場的產能; 並且優化了中游(midstream), 以致力讓MP在北美有個完整的稀土供應鏈. (Mountain Pass 是北美唯一整合(開採＋加工)的稀土礦場). 以下是主要策略的細節:
為西半球提供值得信賴、可持續的材料和零件供應源，以助力關鍵產業的發展。
尤其，地緣政治和經濟因素的共同作用，導致下游客戶（如汽車和工業原始設備製造商（“OEM”））越來越關注供應風險，凸顯了發展稀土和相關產品的國內生產的必要性。隨著對 xEV 和機器人的需求不斷增長，該公司預計汽車和工業原始設備製造商將繼續重新配置其供應鏈，以確保用於製造關鍵磁性元件的稀土材料的穩定和可靠的供應。
利用公司的低成本優勢，在所有商品價格環境下實現獲利能力最大化。
公司第一階段的生產成果已實現了規模經濟，從而降低了精礦中稀土氧化物每單位的生產成本。此外，第二階段旨在使公司能夠透過最佳化的設施流程繼續管理分離稀土元素的成本結構。此製程使公司分離每噸稀土氧化物所消耗的能源和原料更少。儘管镨釹氧化物生產初期單位成本較高，但公司預計，隨著產量的擴大，單位生產成本將逐漸下降。
物流優化對於維持相對於其他全球生產商的低成本地位也至關重要。Mountain Pass位於 15 號州際公路旁，距離主要鐵路終點站 1 小時車程，距離洛杉磯港和長灘港 4 小時車程，其交通優勢可為確保進貨和運輸最終產品帶來顯著的成本效益。MP認為，其業務的獨立性，即採礦、磨礦、分離和精加工均在一個場地進行，創造了額外的成本優勢和營運風險降低。此外，Mountain Pass 工廠還包括一個目前閒置的氯鹼設施，該設施未來可能會重新啟動，以生產分離過程中使用的關鍵原料。在達到分離產品的設計吞吐量後，與缺乏共置加工的競爭對手相比，公司的一體化工廠將產生更低的包裝、處理和運輸成本。
透過下游整合稀土磁鐵生產，進一步實現公司佔領整個稀土價值鏈的使命與能力。
在Independence工廠，以通用汽車(GM)為基礎客戶，公司正在透過進一步將 REO 下游加工成成品稀土磁體和前驅產品，以及結合製程廢棄物和報廢磁體回收，實現垂直整合。如上所述，2024 年 12 月，公司啟用了電解能力，從氧化镨鎢生產镨鎢金屬，並引入了生產釹镨鐵硼合金薄片的能力，釹镨鐵硼合金薄片是用作磁鐵製造材料原料的關鍵前體產品。此外，該公司最近開始在位於獨立城的 NPI 工廠試生產汽車級燒結 NdFeB 磁鐵。該公司的目標是在 2025 年底前實現其磁鐵製造能力的投入使用。
2024 年，公司大幅提升了組織的工程和製造技術能力，並大幅擴充了磁力團隊的科學家、技術人員和工程師隊伍，目前團隊由 100 多人組成僱員。隨著獨立工廠近期取得的成就，該公司幾十年來首次朝著重建這些關鍵部件的完全整合的國內供應鏈邁出了重要一步。透過為磁鐵客戶提供完整的端到端西方供應鏈解決方案，公司認為垂直整合代表著一個實質性的增量價值創造機會，而鑑於公司擁有 Mountain Pass 的所有權，公司具有獨特的優勢來提供這種機會。
除了重建西半球稀土元素的供應鏈外，該公司還希望利用下游磁性材料日益增長的需求。為了實現技術和成本領先地位，該公司預計將繼續探索投資、開發和/或贊助支持工業電氣化的稀土氧化物和稀土產品新下游計畫的機會。
公司內部持股人比例
從下圖看來, 公司內部人士的持股比例極高(18.79%).
圖片來源: Yahoo! Finance
CEO最近有在賣股(資料可見此), 不過是依照Rule 10b5-1 trading plan來賣的。 有可能會對股價造成影響, 不過投資人不需要太擔心(近期MP的股價也有支撐度(從CMF看來), 感覺法人還是挺支持MP。)
財務狀況(註: 財務數字對我而言是過去式(尤其是以年為單位的數字), 所以我不會著墨太多。我會在整理財報的時候, 對財務數字有較多的解釋。)
下面是公司在過去三年的營收狀況。Rare earth concentrate主要是賣給Shenghe; NdPr oxide and metal主要是賣給Sumitomo. 從Q4/2024開始, 因為Independence工廠生產磁性前驅產品, 所以之後Magnetics業務部門會開始有營收. 之後的財務數字, 會分成Materials跟Magnetics兩部分.
下圖是過去三年的一些重點財務數字:
過去幾季的財務:
過去幾季的營收成長(不在圖表中; 是筆者計算出來的): -49.13% (Q1 2024 vs. Q1 2023), -51.18%, +19.82%, +48.01% (Q4 2024 vs. Q4 2023). 可以看到營收成長有起色.
MP的KPI是以生產出來的稀土為主. 下圖是過去兩年中, 每季的生產量:
這是KPI的年度資料:
其他
2024年3月開始，有做股票回購。在2024年, MP回購了約8.6%的股票, 數目不少。
股價與稀土價格間的關係
公司經營的現金流量和獲利能力受到稀土產品市場價格的顯著影響。MP Material的營收, 跟稀土的價格呈現高度相關. CFO在最近一季的財報中提到: “過去三年的收入趨勢主要受镨釹(NdPr)定價的影響。 2022 年镨釹的平均價格約為每公斤 120 美元，2023 年為每公斤 75 美元，去年約為每公斤 55 美元。目前，市場價格約為每公斤60美元。實際定價的下降直接影響到我們材料部門等大宗商品業務的底線，您可以從合併 EBITDA 趨勢中看到這一點。”
NdPr在過去五年的價格。從下圖我們可以看到, 最近幾個月有上漲的趨勢(圖片來源)。所以這是投資人最需要關注的資訊之一。
NdPr的價格, 跟MP股價走勢有類似:
近期的關稅戰對美國稀土業的影響
而就在上周, 美國總統川普最近宣布針對全球180多國課徵10%~50%「對等關稅」。消息一出，中國隨即祭出反擊，除了同樣回敬美國加徵34%關稅外，對7類中重稀土相關物項實施出口管制也尤為引發外媒關注。
我個人是覺得, 這對美國的稀土礦商MP Material來說是好事。而大摩的看法如下:
“中國控制全球大部分稀土礦物供應鏈，並佔據全球重稀土產量的更高份額。MP Materials 是美國最大的稀土生產商，其位於芒廷帕斯的礦床中重稀土元素含量相對較低，而釹/镨等輕稀土元素含量較高，這進一步凸顯了美國對中國重稀土供應的依賴。
我們認為該禁令將刺激美國國內採礦業的繁榮，並重建該國的礦產/金屬供應鏈（更多詳情請點擊此處）。此外，該消息對 MP Materials 來說也可能是利好消息，該公司目前正在加大國內稀土分離設施和稀土磁鐵設施的建設，這將使其成為美國唯一一家從稀土礦到磁鐵的全集成生產商。隨著中國繼續加強對稀土和關鍵礦產出口的控制，MP 國內美國永磁供應鏈的價值應該會增加。”
接下來, 我會發表一篇MP在2024年Q1的財報整理, 這樣投資人對投資人的近況會有更進一步的了解。
參考資料: MP年報, MP財報資訊, 新聞.
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